钱江摩托(000913)深度报告：变革焕新，世界钱江

证券研究报告 | 公司深度 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 钱江摩托(000913) 报告日期：2024 年 10 月 21 日 变革焕新，世界钱江 ——钱江摩托深度报告 投资要点 ❑ 老牌摩企锐意改革，品牌焕然一新，出海打开格局空间。钱江摩托成立于 1985年，是国内老牌、国际新锐摩托生产品牌商，旗下拥有 QJMotor、Benelli、钱江三大燃油摩托车品牌，具备全矩阵排量段产品，覆盖从 50cc-1200cc 排量系列燃油、电动及全地形车。截至 2023 年，公司连续十二年位居中国 250cc 以上大排量产品销售第一，是台州首家上市公司，也是吉利科技集团创新、智慧出行重要业务单元，致力于成为全球骑行领域引领者。老牌摩企锐意改革，基于四十年积淀的制造经验，以及收购意大利百年品牌 Benelli 形成的底层工业能力，品牌焕然一新，出海战略驱动高增，长期空间广阔。 ❑ 国内：品牌形象焕新，坐拥头部，享受行业结构升级贝塔。公司夯实多品牌战略（QJMotor、Benelli、钱江摩托），自 2020 年打造的 QJMotor 品牌，以科技、运动、国潮区别于以往形象，拥有赛、闪、骁、追、逸、鸿、复古踏板七大系列，持续提升产品力。技术角度，近四十年积淀，叠加吸纳贝纳利、奥古斯塔顶级工艺，确立以贝纳利为高端、QJMOTOR 为国潮定位的品牌矩阵，以大排量头部市占率，在 24 年享受行业复苏修复贝塔。 ❑ 出海：头号战略，全线出击。从代理外贸转型，自有品牌全球遍地开花，进入销量拐点。1）行业：全球空间广阔，摩托出海进入行业放量临界点。随着摩托工艺成熟、性价比凸显，国产摩托出海从中低排量、贴牌为主，开始走向大排量、自有品牌输出。根据海关总署，2020-2023 年我国大排量出口量 CAGR 为57%，24 年 1-8 月大排量出口量同比增长 77%，我国摩托出口高增，但海外市占率依然处于低水平。根据 Statista，2022 年全球摩托车销量约 5240 万辆，若分别以 3%/5%/8%渗透率测算全球大排量销量，分别为 157/262/419 万辆，而根据海关总署，同期我国大排量（250cc 以上）出口仅 19.5 万台。2）公司：自主外贸成为业绩核心驱动力，驱动量利齐升。QJMotor 品牌全球扩张，已在印尼、美国、意大利等重要市场设立子公司，2023 年建立 30+海外渠道，自主外贸收入同增 200%，占比提升至 29%。且公司产品力不断增强，在性能参数接近的情况下，QJMOTOR 比部分海外品牌性价比更高。基于产品力提升和自主外贸优化，24H1 公司出口收入同增近 60%，出海战略效果显著。 ❑ 出海打开长期空间，量利及增速进入拐点。公司 20-23 年期间多重革新，经历业绩波动，24 年是量利及增速拐点之年。过去的重要改变：1）摆脱多元化，房地产及封装业务 23 年收入占比不足 3%；2）2020 年推出 QJMotor，大排量产品占比提升，品牌形象焕新；3）出口模式颠覆性变化，由代理外贸转向自有品牌出海，自主外贸收入 23 年同增 200%，占收入比重 29%。 ❑ 盈利预测与估值 公司海外渠道持续扩张，自 21 年起维持高增长，我们认为自主品牌出海空间大，国内尤其是大排量摩托车 24 年进入修复拐点。预计 24-26 年营业收入 65.4、86.6、101.8 亿元，同比+28%、+32%、+18%。预计归母净利润 6.13、8.06、9.32 亿元，同比+ 32%、+32%、+16%。截至 10 月 21 日，24-26 年对应 PE为 15.5X、11.8X、10.2X ，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：马远方 执业证书号：S1230524040004 mayuanfang@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.05 总市值(百万元) 9,508.35 总股本(百万股) 526.78 股票走势图 相关报告 -30%-8%14%36%58%79%23/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10钱江摩托深证成指钱江摩托(000913)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5097.77 6542.48 8655.69 10176.19 (+/-) (%) -9.75% 28.34% 32.30% 17.57% 归母净利润 464.02 612.81 806.01 931.83 (+/-) (%) 11.67% 32.07% 31.53% 15.61% 每股收益(元) 0.88 1.16 1.53 1.77 P/E 20.49 15.52 11.80 10.20 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 24-26 年营业收入 65.4、86.6、101.8 亿元，同比+28%、+32%、+18%。预计归母净利润 6.13、8.06、9.32 亿元，同比+ 32%、+32%、+16%。截至 10 月 21 日，24-26 年对应 PE 为 15.5X、11.8X、10.2X ，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 24-26 年公司国内摩托车销量分别增长 2%、17%、14%，海外摩托车销量分别增长39%、56%、23%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为公司历史波动较大，担忧业绩增长确定性。我们认为，公司经历 20-23 年几大重要变革调整，24 年进入量利及增速拐点：1）出口商业模式经历较大变化，由代理转向自有品牌出海，过去由于代理模式收入下滑，总体销量变化不明显。但自主外贸延续高增长，23 年增速近 200%，占收入比重达到 29%，在 24 年开始足以拉动总收入增长，迎来出口长期增长的拐点。 2）利润率：由于 QJMotor 品牌推出，以及多元化业务剥离，公司历史利润率长期向上，毛利率由 2017 年的 21%增长至 24H1 的 28%，净利率由 3%增长至 11%。 3）基于海外消费力及退税等因素，出海毛利率高于国内，且海外市占率长期提升潜力巨大，出海收入占比有望持续提升，驱动利润率中枢上行。 ⚫ 股价上涨的催化因素 出海销量持续增长、产品结构优化。 ⚫ 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。 钱江摩托(000913)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/