交运行业数据赋能快递研究(24年9月)：竞争强度趋缓

数据赋能快递研究（24年9月）：竞争强度趋缓2024年10月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告本篇报告主要观点•宏观环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。以季度为单位，24年三季度现价GDP与人均可支配收入同比增速均好于二季度、但低于一季度，9月制造业PMI回升幅度优于历史均值，但受到消费者信心影响，1-9月社零增速依旧环比回落。同时，9月制造业PMI分项继续呈现生产强于需求的特征。•电商供给端总结：①网购用户数量进入缓慢增长阶段，2023年全国网购用户数为91496万人，同比增长8.2%。以2021年为基数，两年复合增速为4.2%。在用户数增速变缓以及电商集中度下降情况下，电商平台之间竞争强度提升，比如24Q1京东集团销售费用率从去年同期的3.29%提升至3.56%，阿里巴巴货币化率在下降；②快递角度，义乌4-8月单票收入基本稳定在2.22元左右，9月快递总部价格环比回升。•24年1-9月：快递增速>电商增速>社零增速。①电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升；②快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。•投资建议：从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。从中长期角度，我们判断各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。•风险提示：宏观经济增长不及预期、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期。12目录contents02 电商供给端：三季度竞争强度在趋缓01 宏观环境：三季度整体环比回升03 线上消费端：快递增速>电商增速>社零增速04 投资建议05 风险提示31宏观环境：三季度整体环比回升1.1 国内生产总值：三季度增速环比提升•当前总体经济增长中枢低于2019年，24Q3高于24Q2、低于24Q1：•①以年度为单位，23年现价GDP为1260582.1亿元，同比增长4.6%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。•②以季度为单位，24Q3现价GDP为332909.8亿元，同比增长4.04%，增速环比24Q2环比提升0.07个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q3复合增速为4.06%，相较24Q2（4.07%）环比略有下降。图表：2015-2023年现价GDP增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：2022Q1-2024Q3季度现价GDP增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所4注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合7.0%8.4%11.5%10.5%7.3%2.7%13.4%4.8%4.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合6.83%4.40% 4.81%3.32%5.94%4.26%4.55%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%同比（%）复合增速（%）1.2 人均可支配收入：三季度增速中枢在回升•①以年度为单位，23年人均可支配收入为39218元，同比增长6.3%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。•②以季度为单位，24Q3人均可支配收入为11539元，同比增长5%，增速环比24Q2提升0.5个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q1复合增速为5.79%，相较24Q2（5.13%）环比提升。图表：2015-2023年人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：2022Q1-2024Q3季度人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所5注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合8.9%8.4%9.0%8.7%8.9%4.7%9.1%5.0%6.3%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）5.70% 5.47%6.20%5.26%5.85%5.13%5.79%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%同比（%）复合增速（%）1.3 制造业：9月制造业PMI环比回升幅度好于历史均值•①24年9月制造业PMI为49.8%，环比8月份提升0.7个百分点。16-19年9月制造业PMI环比当年8月提升均值为0.125个百分点，20-23年制造业PMI环比当年8月提升均值为0.3个百分点。•②9月生产继续强于需求。9月生产指数、新订单指数以及新出口订单指数分别为51.2%、49.9%、47.5%。图表：2016-2024年9月制造业PMI环比8月下降幅度情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：23年5月以来制造业PMI以及分项指数变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所644.045.046.047.048.049.050.051.052.053.054.0制造业PMI生产指数新订单指数新出口订单指数0.0 0.7 -0.5 0.3 0.5 -0.5 0.7 0.5 0.7 -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.82016201720182019202020212022202320241.4 消费信心：9月消费者信心指数环比略有回落•①以年度为单位，2023年人均消费支出26796元，同比增长9.2%，占当年人均可支配收入的比例为68.3%，相较2022年提升1.8个百分点。•②8月消费者信心指数为85.8（9月数据预计11月初披露），环比略有回落。从分项来看，8月收入指数94.2，好于同期就业指数（71.5），其中就业指数连续6个月环比下降。图表：2015-2023年人均消费支出占当年人均可支配收入比例变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：21年1月以来消费者信心指数以及分项指数变化趋势资料来源：wind，华西证券研究所771.5%71.8%70.5%70.3%70.1%65.9%68.6%66.5%68.3%64.0%65.0%66.0%67.0%68.0%69.0%70.0%71.0%72.0%73.0%20152016201720182019202020212022202370.080.090.0100.0110.0120.0130.021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0