大北农(002385)生猪盈利助力三季报扭亏，Q4旺季业绩或加速增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 23 日 强烈推荐（维持） 生猪盈利助力三季报扭亏，Q4 旺季业绩或加速增长 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：4.6 元 三季度为传统种业销售淡季，饲料业务经营稳健，生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏；四季度进入种业旺季及猪肉消费旺季，公司盈利表现值得期待。 ❑ 生猪板块量利双增，饲料及种业稳健。公司前三季度实现营收 201 亿元（yoy-16%），归属净利润 1.33 亿元，同比扭亏（上年同期亏损 9.1 亿元），EPS0.03 元；其中 24Q3 实现营收 70.5 亿元（yoy-15%），归属净利润 2.9亿元，同比扭亏（23Q3 亏损 1.3 亿元），EPS0.07 元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.58 元（含税）。三季度为传统种业销售淡季，饲料业务经营稳健，生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏。具体分板块来看：1）生猪：公司前三季度出栏 428 万头（+2.8%），其中控股子公司出栏 251 万头，占比约 59%；测算 Q3 公司生猪均价约 19.1 元/千克，而由于公司养殖效率提升及饲料成本、期间费用下降带动生猪成本改善，估计公司 Q3 育肥全成本已降至 14.5~15 元/千克左右，猪板块量利齐增，贡献主要盈利。2）种业：三季度为传统种业淡季，受季节性影响或处于亏损状态。3）饲料：公司不断优化饲料产品结构，集团公司自用料的比例呈增长态势，饲料业务表现或优于行业，并持续贡献稳定现金流。整体业绩表现较超预期。 ❑ 四季度猪板块盈利或持续高企，饲料业务景气可期。公司 2024 年计划出栏600 万头左右（前三季度完成度约 71%）。四季度消费旺季或对猪价构成支撑，叠加公司生猪养殖成本有望进一步压降，预计 24Q4 生猪头均盈利或仍有望维持高位，猪板块有望持续贡献盈利增量。另外，四季度养殖高景气或支撑饲料需求向好，加之公司饲料产品结构优化，饲料板块有望受益并持续贡献稳定现金流。 ❑ Q4 旺季传统种子销售有望高增，转基因性状发展前景明朗。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强；结合公司品种田间表现，判断四季度旺季公司传统种子销售有望高增。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在现有转基因过审品种中性状端占比更高，且试点种植的转基因产品种植地块稳定性佳，田间表现良好。中长期发展前景明朗。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。四季度为猪肉消费旺季，叠加饲料等成本回落，生猪头均盈利有望维持高位并支撑饲料业务景气。其次四季度进入种业销售旺季，公司传统种业盈利有望高增。此外公司转基因性状具备较强竞争力，生物育种时代有望打开新的成长空间。预计 2024~2026 年公司 EPS 分别为0.11/0.23/0.39 元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 32397 33390 37156 41915 48047 同比增长 3% 3% 11% 13% 15% 营业利润(百万元) 376 (2485) 562 1314 2087 同比增长 -155% -761% -123% 134% 59% 归母净利润(百万元) 56 (2174) 481 990 1679 同比增长 -113% -4010% -122% 106% 70% 基础数据 总股本（百万股） 4324 已上市流通股（百万股） 3313 总市值（十亿元） 19.9 流通市值（十亿元） 15.2 每股净资产（MRQ） 2.0 ROE（TTM） -13.3 资产负债率 65.3% 主要股东 邵根伙 主要股东持股比例 23.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 -0 -40 相对表现 -10 -12 -52 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大北农（002385）—养殖成本显著 改 善 ， 饲 料 及种 业 稳 健发 展 》2024-08-23 2、《大北农（002385）—饲料及种业持 续 发 力 ， 静 待 养 殖 突 围 》2024-04-26 3、《大北农（002385）—饲料及种业表 现 亮 眼 ， 减 值计 提 拖 累业 绩 》2024-02-01 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)大北农沪深300大北农（002385.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 每股收益(元) 0.01 -0.50 0.11 0.23 0.39 PE 357.7 -9.1 41.4 20.1 11.8 PB 1.8 2.5 2.4 2.2 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：公司前三季度生猪出栏情况 时间 出栏量（万头） 生猪销售收入（亿元） 育肥猪价格（元/公斤） 控股公司 参股公司 合计 控股公司 参股公司 合计 均价 2024 年 1 月 37.1 26.4 63.5 5.06 4.18 9.24 13.66 2024 年 2 月 19.2 13.4 32.7 2.69 2.16 4.85 13.84 2024 年 3 月 30.1 18.9 49.0 4.52 3.08 7.6 14.41 2024 年 4 月 32.1 19.7 51.8 4.97 3.58 8.55 14.83 2024 年 5 月 32.7 19.2 52.0 5.35 3.69 9.04 15.66 2024 年 6 月 21.4 14.5 35.8 3.92 3.11 7.03 18.11 2024 年 7 月 27.3 19.2 46.6 5.45 4.37 9.82 18.71 2024 年 8 月 22.9 18.9 41.8 5.24 4.69 9.93 20.13 2024 年 9 月 28.1 26.3 54.4 5.77 6.24 12.01 18.66 合计 251 177 428 42.98 35.09 78.08 16.41 资料来源：公司公告、招商证券 表 2：公司收入结构预测表 单位：百万元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 31328 32397 33390 37156 41915 48047 饲料 22695 22290 24021 25968 29068 33423 生猪 4699 5467 5702 6732 7207 7623 种子 561 944 1405 2081 3146 4383 动保 352 289 305 321 337 353 其他 3022 3407 1957 2054 2157 2265 收入增长