首次覆盖报告：国内橡胶复合备件龙头，全球布局迎收获期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 耐普矿机（300818.SZ）首次覆盖报告 国内橡胶复合备件龙头，全球布局迎收获期 2024 年 10 月 24 日 ➢ 耐磨备件具有明显消耗品属性，品位下滑带动需求增长。选矿环节相关设备需经常与高硬度的矿石发生摩擦，极易受到严重磨损，需要使用高硬度的耐磨备件来提高设备的耐磨性和使用寿命。从寿命来看，耐磨备件一般数月便需更换，其消耗量与矿石处理量直接相关，具有明显消耗品属性。而随着易开采矿藏与高品位矿藏日益减少，矿山开采品位呈现下移趋势，带动选矿备件需求增长。以全球铜矿开采品位为例，均值从 2000 年 0.79%下滑至 2021 年 0.43%。 ➢ 橡胶复合备件优势明显，多因素促进渗透率稳步提升。大型选矿设备降本效果明显成为未来趋势。φ6.7 m 以上的大型球磨机与小规格磨机相比，单位处理能力电耗可降低 22.7%，球耗降低 14%，耐磨材料单耗降低 33%。但大型化磨机不仅要求耐磨备件具备较好的耐磨性能，还对其在抗冲击、抗断裂方面提出更高的要求。在此趋势下，为了充分发挥不同耐磨材料的优势，出现了橡胶复合备件。以磨机衬板为例，复合衬板既具有橡胶的高弹形变，同时也具备良好的动态疲性能，可缓解冲击磨损。与锰钢备件相比，橡胶复合备件具有安装便利（ Φ7.5x3.2m 的半自磨机筒体衬板为例，橡胶复合衬板更换时间仅为高锰钢衬板的80%）、低能耗（以银山选矿厂Φ7.5x3.5m 半自磨机为例，采用橡胶复合备件电耗可减少 0.23 度/吨）、低停机次数（在不同部位、不同工况条件下，橡胶复合备件使用寿命是金属备件的 1.5～4 倍，可大幅减少每年所需次数）等优点。因此，随着各企业对旧有矿山的技改扩产，选矿厂老旧的小规模机器有望淘汰更新为大型整机，我们认为橡胶复合备件渗透率有望提升，预计 2024 年仅全球铜矿橡胶复合备件市场空间将超 50 亿元。 ➢ 公司构建业务系统体系，新产品、海外布局迎收获期。公司业务间协同性明显。一方面通过高性价比的选矿设备开拓市场获客，进而销售公司的选矿备件提升客户粘性，而完善的产品序列、多年的矿山现场服务经验和对选矿作业的深入了解，又使公司具备较强的选矿设备设计和系统集成能力，这一业务的发展又可带动公司选矿备件与选矿设备的销售。此外，公司陶瓷渣浆泵等新产品陆续进入试用推广阶段，全球制造布局均初步完成，蒙古、赞比亚制造工厂已实现投产，对公司开发当地客户有很大的促进作用。 ➢ 投资建议：考虑到公司橡胶复合备件性能优于传统金属备件，随着磨机橡胶复合衬板等新产品逐步推出，行业渗透率有望进一步提升。此外，随着公司全球产能布局逐步完善，海外客户开发有望加速，海外收入有望维持高增。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别是 1.5、2.1、2.9 亿元，对应 10 月 23 日收盘价 PE 为 32、23、17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 938 1,250 1,526 1,946 增长率（%） 25.3 33.3 22.0 27.5 归属母公司股东净利润（百万元） 80 151 207 292 增长率（%） -40.4 88.7 37.2 41.0 每股收益（元） 0.52 0.99 1.35 1.91 PE 61 32 23 17 PB 3.6 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 23 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 31.65 元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 邮箱： luosong@mszq.com 耐普矿机(300818.SZ)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 选矿备件龙头企业，盈利能力显著提升 .................................................................................................................... 3 1.1 深耕选矿设备及备件，建立优质客户合作关系 ........................................................................................................................... 3 1.2 实控人从业经验丰富，价值共创促进公司发展 ........................................................................................................................... 4 1.3 制造业收入快速增长，盈利水平较为稳定 .................................................................................................................................... 5 2 橡胶复合备件空间广阔，多因素驱动渗透率提升 ...................................................................................................... 8 2.1 耐磨备件具“消耗品”属性，品位下滑致备件消耗增长 ........................................................................................................... 8 2.2 橡胶复合备件优势明显，多因素促进渗透率稳步提升 ............................................................................................................... 9 2.3 预计橡胶复合备件 24 年市场空间超 50 亿元 ......................................................................................................................