第三季度收入增长37%，无缝服饰收入增速转正

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月24日优于大市健盛集团（603558.SH）第三季度收入增长 37%，无缝服饰收入增速转正核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.80 - 12.70 元收盘价10.79 元总市值/流通市值3982/3982 百万元52 周最高价/最低价12.66/7.61 元近 3 个月日均成交额47.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-上半年收入增长 6%，棉袜业务增长稳健》 ——2024-08-09《健盛集团（603558.SH）-第一季度净利润增长 112%，无缝服饰业务盈利改善》 ——2024-04-25《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-18《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-17《健盛集团（603558.SH）-第三季度收入降幅明显收窄，毛利率回升至 28.6%》 ——2023-10-27第三季度收入快速增长 37%，归母净利润增长 27%。公司是棉袜龙头制造商，2017 年拓展无缝服饰代工业务。2024 年第三季度收入同比增长 37.0%至 7.5亿元，其中主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝服饰业务出现拐点、同比高速增长。归母净利润同比增长 27.0%至 1.0 亿元。第三季度毛利率同比小幅下滑 0.1 百分点至 28.5%，预计棉袜业务毛利率表现较好，主要受无缝服饰越南生产基地盈利水平较低影响。整体费用率优化 0.9 百分点，主要来自销售和管理费用率的优化；财务费用率受汇兑损失影响，同比+1.3 百分点至1.4%。此外，所得税率较过去大幅提升，主要因部分子公司减亏，今年及未来预计将维持在 15%左右的水平。归母净利率同比-1.0 百分点至 12.9%。经营指标健康度较高，资本开支增加用于产能提升。存货周转天数同比-16天至 115 天，存货金额同比增长 18.5%，环比二季度末下降 4.7%，预计主要因下半年订单体量同比加大，提前备料所致；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1 天。受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至 1.0 亿元。棉袜业务保持较快增长的同时盈利较好，无缝业务营收拐点已现盈利有待改善。1）公司棉袜主业竞争力强、客户结构优质、客户自身增速较好的同时、健盛份额不断提升。自去年三季度以来，公司棉袜业务保持稳健的同比增长，今年三季度规模预计达到历史较高水平，同时毛利率也处于较好水平。分客户来看，棉袜核心客户优衣库、HBI 均有较快增长。2）无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长、且预计同比增速较高，但由于越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化。无缝业务的核心客户也均有较好增速。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平 有 望 改 善 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 净 利 润 为3.3/3.8/4.3 亿元，同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。维持 11.8-12.7 元目标价，对应 2024 年 13-14x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3542,2812,5422,8623,154(+/-%)14.7%-3.1%11.4%12.6%10.2%净利润(百万元)262270334384429(+/-%)56.5%3.3%23.4%15.0%11.8%每股收益（元）0.690.730.901.041.16EBITMargin11.8%11.8%15.2%15.5%15.6%净资产收益率（ROE）10.5%11.1%13.1%14.5%15.4%市盈率（PE）15.714.711.910.49.3EV/EBITDA12.311.39.28.37.6市净率（PB）1.651.631.571.501.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率（%）图4：公司季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本开支、经营现金流净额、自由现金流（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为3.3/3.8/4.3 亿元，同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。维持 11.8-12.7 元目标价，对应2024 年 13-14x PE，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3542,2812,5422,8623,154(+/-%)14.7%-3.1%11.4%12.6%10.2%净利润(百万元)262270334384429(+/-%)56.5%3.3%23.4%15.0%11.8%每股收益（元）0.690.730.901.041.16EBITMargin11.8%11.8%15.2%15.5%15.6%净资产收益率（ROE）10.5%11.1%13.1%14.5%15.4%市盈率（PE）15.714.711.910.49.3EV/EBITDA12.311.39.28.37.6市净率（PB）1.651.631.