三季度收入受量价承压下滑22.5%，关注后续产能投产放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月24日优于大市科思股份（300856.SZ）三季度收入受量价承压下滑 22.5%，关注后续产能投产放量核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.93 元总市值/流通市值10842/10406 百万元52 周最高价/最低价90.23/22.89 元近 3 个月日均成交额178.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-多因素扰动业绩增长放缓，防晒市场份额持续提升》 ——2024-08-19《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增加 37%，全球防晒龙头地位持续强化》 ——2024-04-17《科思股份（300856.SZ）-2023 年业绩预告增长 86%-96%，新品产能释放助力盈利提升》 ——2024-01-16《科思股份（300856.SZ）-三季度归母净利同比增长 73%，盈利能力持续提升》 ——2023-10-23《科思股份（300856.SZ）-上半年归母净利增长 139%，多因素加码盈利能力持续提升》 ——2023-08-18受量价齐跌影响，公司 Q3 业绩承压明显。公司前三季度实现营业收入 18.58亿/yoy+4.69%；归母净利润 5.14 亿/yoy-4.11%；单 Q3 收入实现 4.53 亿/yoy-22.46%；归母净利润 9268.33 万/yoy-50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，公司收入端有所承压，预计不同产品线均有一定程度承压；同时公司为应对竞争获取市场份额，产品价格有所调降，预计整体下调幅度在 10%左右，导致利润增速下滑更大。毛利率受产品降价影响大幅下滑。Q3 公司毛利率为 37.37%/-12.73pct，环比-10.48pct，净利率为 20.43%/-11.36pct，环比-8.67pct。公司产品价格下降；叠加 23H2 以来新产线转固带来折摊变多，毛利率下滑较多。Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为 0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影响，管理和研发费用率有所提升。营运能力及现金流较为稳定。前三季度公司存货周转天数 118 天，同比减少14 天；应收账款周转天数 56 天，同比增加 4 天，基本保持稳定水平。2024Q3公司经营性现金流净额为 1.96 亿，同比下滑 8.57%，主要受到收入下滑影响。风险提示：宏观环境风险，工厂投产不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司三季度在下游去库存以及行业竞争加剧影响下，产品价格和出货量均有所下滑，导致整体业绩下滑较多。后续来看，本次价格调整后，预计短期将维持目前趋势，出货量在下游客户库存逐渐减少下有望稳步回升。目前公司防晒剂龙头仍未动摇，未来随着护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到公司下游客户处于去库存阶段，同时公司防晒产品降价较多对收入和毛利率均产生较大影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利至 6.51/7.30/8.73 亿元（原值为8.77/10.65/12.73）亿元，对应 PE 为 17/15/12 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7652,4002,4503,0093,481(+/-%)61.8%36.0%2.1%22.8%15.7%净利润(百万元)388734651730873(+/-%)192.1%89.0%-11.3%12.3%19.6%每股收益（元）2.294.331.922.162.58EBITMargin24.4%35.0%30.7%28.0%28.8%净资产收益率（ROE）20.0%27.9%20.7%19.6%19.7%市盈率（PE）13.97.416.614.812.4EV/EBITDA11.17.114.713.111.2市净率（PB）2.782.063.442.902.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受量价齐跌影响，公司 Q3 业绩大幅承压。公司前三季度实现营业收入 18.58 亿元，同比增长 4.69%；归母净利润 5.14 亿元，同比减少 4.11%；单 Q3 收入实现 4.53亿元，同比下降 22.46%；归母净利润 9268.33 万元，同比下降 50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，公司收入端有所承压，同时公司产品价格有所调降，导致利润增速下滑更大。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，Q3 毛利率为 37.37%/-12.73pct，环比-10.48pct，净利率为20.43%/-11.36pct，环比-8.67pct。公司产品价格下降，叠加 23H2 以来新产线转固带来折摊变多，毛利率下滑较多。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影响，管理和研发费用有所提升。图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力及现金流方面，公司 2024 前三季度存货周转天数 118 天，同比减少 14天；应收账款周转天数 56 天，同比增加 4 天，基本保持稳定水平。2024Q3 公司经营性现金流净额为 1.96 亿元，同比下滑 8.57%，主要受到收入下滑影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司单季度现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司三季度在下游去库存以及行业竞争加剧影响下，产品价格和出货量均有所下滑，导致整体业绩下滑较多。后续来看，本次价格调整后，预计短期将维持目前趋势，出货量在下游客户库存逐渐减少下有望稳步回升。目前公司防晒剂龙头仍未动摇，未来随着护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到公司下游客户处于去库存阶段，同时公司防晒产品降价较多对收入和毛利率均产生较大影响，我们下调公司 202