前三季度归母净利润增长11.79%，持续丰富产品管线储备

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月24日优于大市爱美客（300896.SZ）前三季度归母净利润增长 11.79%，持续丰富产品管线储备核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价216.98 元总市值/流通市值65623/45233 百万元52 周最高价/最低价366.80/132.81 元近 3 个月日均成交额712.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富》 ——2024-08-22《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵建设稳步推进》 ——2024-04-25《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力》 ——2024-04-09《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润增长 47%，持续推进建设产品矩阵》 ——2024-03-20《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 43%-50%，重点产品增长良好》 ——2024-01-08前三季度业绩增长稳健。公司 2024 年前三季度营收 23.76 亿元，同比增长9.46%，归母净利润 15.86 亿元，同比增长 11.79%，扣非净利润 15.3 亿元，同比增长 9.66%。单三季度看，收入 7.19 亿元，同比增长 1.1%，归母净利润 4.65 亿元，同比增长 2.13%，扣非净利润 4.42 亿元，同比下降 4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。核心产品维持增长，持续推进产品矩阵建设。具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，核心产品嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。同时公司继续推进产品矩阵建设，最新 10 月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。中长期有望为公司贡献业绩增量费用率稳定，经营性现金流净额同比增长。公司 2024 年单三季度毛利率94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率 8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct 至 3.3%；研发费用率同比+0.82pct至 8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加 21.5 至 128.9 天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额 15.35 亿元，同比增长 4.72%，保持良好。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 21.22/24.93/28.68 亿元（前值分别为 23.9/28.94/33.97亿元），对应 PE 分别为 30.1/26.3/22.8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,938.842,869.353,271.393,805.514,328.52(+/-%)33.91%47.99%14.01%16.33%13.74%净利润(百万元)1263.561858.482122.352493.072868.42(+/-%)31.92%47.08%14.20%17.47%15.06%每股收益（元）5.848.597.038.269.50EBITMargin70.57%71.74%72.48%73.04%73.39%净资产收益率（ROE）21.61%29.28%28.21%28.02%27.60%市盈率（PE）37.1525.2630.8826.2822.84EV/EBITDA34.2022.6627.4723.4720.56市净率（PB）8.037.408.717.376.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年前三季度营收 23.76 亿元，同比增长 9.46%，归母净利润 15.86 亿元，同比增长 11.79%，扣非净利润 15.3 亿元，同比增长 9.66%。单三季度看，收入7.19 亿元，同比增长 1.1%，归母净利润 4.65 亿元，同比增长 2.13%，扣非净利润 4.42 亿元，同比下降 4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。公司继续推进产品矩阵建设，最新 10 月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。财务数据看，公司 2024 年单三季度毛利率 94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率 8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct 至3.3%；研发费用率同比+0.82pct 至 8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加 21.5 至 128.9 天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额 15.35 亿元，同比增长 4.72%，保持良好。图3：爱美客单季度毛利率/净利率（%）图4：爱美客单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前消费力下行趋势下医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 21.22/24.93/28.68 亿元（前值分别为 23.9/28.94/33.97 亿元），请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3对应 PE 分别为 30.1/26.3/22.8 倍，维持“优于大市”评级。表1：爱美客盈利预测主要调整项目2024E2025E2026E调整原因调整项原值现值原值现值原值现值营业收入（亿元）37.3632.7