液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 2024 年 10 月 28 日 推荐/首次 川环科技 公司报告 汽车是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于 2016 年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续 10 多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。公司 2023 年实现营收 11.09 亿元，同比+22.3%，1H24 营收同比+39.1%；盈利能力稳中有升，公司净利率从2021年13.5%低点持续提升，2023年为14.6%，1H24为15.4%。 受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长。 1）汽车用管路市场新机遇：排放法规提升带来的管路升级，为了应对更加严苛排放要求，管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料，以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间，我们测算 2024 年我国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达 151 亿元，随着新能源汽车渗透率的提升，尤其是插电混动（含增程）车型高速增长，汽车管路市场规模仍将持续增长。 2）储能及数据中心打开管路行业新赛道：风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长，锂电储能主导新型储能装机，锂电储能热管理重要性高，大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材，我们测算预计到 2028 年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近 45 亿元；人工智能、云计算、AI 大模型等应用对于算力需求的不断增长，推动数据中心设备性能与功耗持续攀升，进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发，液冷系统市场空间可期。我们测算预计到 2028 年我国液冷服务器冷却系统市场规模有望达 22-31 亿美元。 投资亮点： 1）管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势，90 年代进入汽车胶管领域，目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。 2）成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健，2018 年至今基本维持在 25%以上，相比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强，期间费用率逐年持续走低，24H1 期间费用合计 8.5%，同业普遍在 10%以上。 3）传统赛道充分覆盖优质客户，储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实，充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利，有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通，目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效，已实现批量供货。 盈利预测与投资评级：我们看好管路行业发展前景，且公司具备较强的研发能公司简介： 四川川环科技股份有限公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司主要产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 19.87-12.36 总市值（亿元） 39.91 流通市值（亿元） 32.79 总股本/流通A股（万股） 21,691/21,691 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 6.5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480123010003 研究助理：曹泽宇 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -38.8%-25.6%-12.5%0.7%13.9%27.1%10/241/234/237/2310/22川环科技沪深300P2 东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 力和成本费用控制能力，未来有望持续获得超额增长。我们预计公司2024-2026 年有望实现营收 14.5/18.4/23.4 亿元，分别增长 30.9%、26.7%和27.5%。公司 2024-2026 年综合毛利率分别为 25.9%、26.0%和 26.2%。实现归母净利润 2.1/2.6/3.3 亿元，对应 EPS 0.96/1.21/1.54 元。按照当前股价，对应 PE 19x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 907.00 1,109.33 1,451.69 1,838.86 2,344.36 增长率（%） 16.81% 22.31% 30.86% 26.67% 27.49% 归母净利润(百万元) 122.42 161.99 208.17 262.86 334.84 增长率（%） 16.60% 32.32% 28.50% 26.28% 27.38% 净资产收益率（%） 12.28% 14.88% 17.39% 19.70% 22.19% 每股收益(元) 0.56 0.75 0.96 1.21 1.54 PE 32.80 24.79 19.29 15.27 11.99 PB 4.03 3.69 3.35 3.01 2.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*估值基于 2024.10.25 收盘价计算 东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司专注于橡塑管路 .................................................................................................