24Q3基金食品饮料持仓分析：白酒持仓继续回落，大众品有所加仓

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 24Q3 基金食品饮料持仓分析：白酒持仓继续回落，大众品有所加仓 2024 年 10 月 29 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《周专题：复调空间广阔，供给出清复苏在途》 2024-10-21 《24Q3 季报前瞻：白酒降速去库，大众品分化待突围》 2024-10-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 24Q3 主动权益基金食品饮料持仓再创 2018 年以来新低。23Q3-24Q3 主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为 13.32%、12.28%、12.26%、8.64%、8.14%，24Q3 环比下降 0.5pct，超配比例环比下降 0.71pct，判断主要系：1）宏观仍旧承压，24Q3 宏观面继续承压，7-9 月社零表现疲弱，白酒中秋备货和动销低于预期。2）业绩层面，8-9 月对白酒 Q3 和全年业绩预期持续下修，使得基金持仓持续松动。3）资金层面，9 月下旬政策预期、风险偏好和流动性改善的背景下，市场配置更倾向于金融地产、中游制造、消费服务和 TMT 板块，红利资产普遍减配。 ◼ 白酒减配力度最大，大众品基本面梯次探底后部分子板块持仓环比提升。24Q3 白酒持仓比例环比下滑 0.56pct 至 6.97%（7-8 月降幅更大），23Q3-24Q3 白酒主动基金持仓比例为 11.50%、10.46%、10.58%、7.53%、6.97%；主动权益类公募基金的饮料乳品、休闲食品、预调酒持仓环比上升（分别+0.03pct.、+0.03pct.、+0.03pct.），啤酒、食品加工、调味发酵品持仓环比下降(-0.01pct.、-0.01pct.、-0.005pct.)。 ◼ 消费基金白酒持仓占比仍有下滑，其余主动基金继续低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模 10 亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金 24Q3 食品饮料板块持仓环比-1.19pct 至40.49%，其中白酒持仓环比-1.34pct。2）其余主动基金 24Q3 食品饮料板块持仓环比-0.29pct 至 4.34%，持续低配。其中白酒持仓环比-0.34pct 至 3.29%，除啤酒、预调酒处超配外，其余等子版块仍处于低配水平。 ◼ 白酒重仓标的仓位表现分化，五粮液重仓排名上升。截至 24Q3 末主动基金重仓持股市值前 20 名中，食品饮料占据 4 席，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，环比 Q2 不变，其中，五粮液持仓比重环比提升，排名上升 1 名至第 7，山西汾酒、老窖持仓排名下降，贵州茅台于重仓股排名维持第 2。24Q3 季末贵州茅台的主动基金重仓比例为 2.57%，环比-0.06pct，重仓持股数量环比下降 9.2%。五粮液24Q3 末主动基金持仓比例为 1.51%，环比上升 0.16pct，持股数量环比下降 2.6%。泸州老窖持仓排名下滑 6 名至第 17，24Q3 末主动基金重仓持股比例 0.86%，环比下降 0.37pct，重仓持股数量环比下降 26.3%。山西汾酒持仓排名下滑至第 19，24Q3末主动基金重仓持股比例 0.85%，环比下降 0.12pct，重仓持股数量环比下降 7.3%。 ◼ Q3 加仓主要落在大众品，少数地产酒持股有提升。24Q3 主动基金重仓持股数量环比增幅前 5：涪陵榨菜、顺鑫农业、立高食品、蒙牛乳业、海天味业。白酒板块，顺鑫农业、老白干酒、迎驾贡酒持股数量环比提升，其中顺鑫农业地产剥离后业绩拖累减少，24H1 净利润同比扭亏为盈，持股数量环比提升最为显著。啤酒板块，改革成效加速兑现的燕京啤酒持股数量环比提升，其余酒企环比下滑。食品板块，加仓较多个股主要包括涪陵榨菜、立高食品、蒙牛乳业、海天味业、安井食品等。 ◼ 投资建议：大众品基本面梯次探底见底，部分子板块和子板块龙头企业基本面已经企稳向好，白酒报表/基本面正在加速筑底，预判白酒行业有望在 24Q3~25Q1 期间较大程度完成渠道库存消化、报表筑底企稳，2025 年预期趋于改善。当前与 2014年存在相似性，资金面推动行业估值早于盈利确认向上拐点，9 月上涨后白酒回调有限，其后随着边际动销/基本面向上，未来估值中枢有望修复至 20-25x 区间，空间良好。重视白酒业绩稳定+股息率突出个股，重视 2024H2 降速释压充分的头部企业，其 2025 年预期改善幅度明显。短期地产酒 Q3 更优，中长期头部仍稳健，推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、贵州茅台，关注舍得酒业、珍酒李渡等。食品股方面，除优质稳健品种外（东鹏饮料，海天味业等），推荐产业出清明显竞争格局改善的复合调味品天味食品，颐海国际，在基本面探底较为确定前提下，从“产品，渠道，市场，市值管理”四维度寻找边际改善品种，重点关注三只松鼠，承德露露，洽洽食品等，建议关注涪陵榨菜，万辰集团，安琪酵母；持续跟踪乳业出清进程，重点关注蒙牛乳业，伊利股份，建议关注妙可蓝多。 ◼ 风险提示：信息披露和样本不足、数据统计存在滞后性。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 食品饮料持仓仍回落，主因白酒减配显著 ...................................................................................... 4 1.1. 24Q3 食品饮料主动权益基金持仓再创 2018 年以来新低 ...................................................... 4 1.2. 白酒减配力度最大，部分大众品子板块增仓......................................................................... 4 1.3. 主要消费基金酒类持仓占比小幅下滑，其余主动基金仍处低配......................................... 6 2. 白酒重仓股波动显著，食品个股配置分化 ...................................................................................... 8 2.1. 白酒重仓标的仓位表现分化，五粮液排名上升.................................................................