详解江苏银行2024三季报：业绩持续性强；零售投放回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分详解江苏银行 2024 三季报：业绩持续性强；零售投放回暖江苏银行（600919.SH）城商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 31 日评级：买入（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)18,351.32流通股本(百万股)18,351.32市价(元)9.00市值(百万元)165,161.92流通市值(百万元)165,161.92股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解江苏银行 2024 年半年报：业绩持续性强；资产质量稳健；消金稳步发力》2024-08-182、《详解江苏银行 2023 年报&2024一季报：稳步扩表；Q1 营收利润两位 数 增 长 ； 分 红 率 维 持 30% 》2024-04-28公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）70,45174,16379,39384,15789,256增长率 yoy%10.54%5.27%7.05%6.00%6.06%归母净利润（百万元）25,38628,75031,65034,35639,142增长率 yoy%28.90%13.25%10.09%8.55%13.93%每股收益（元）1.721.571.671.822.08净资产收益率15.82%15.17%14.25%13.89%14.16%P/E5.235.735.394.954.33P/B0.790.780.710.630.57备注：股价截止自2024 年 10 月 30 日收盘价报告摘要营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳。3Q24 营收同比+6.1%（vs 1H24 同比+7.1%），1H24 净利润同比+10.1%（vs 1H24 同比+10.1%）。净利息收入环比-0.1 个点，负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行 8bp 至 1.71%，生息资产收益率环比下降 23bp 至 3.94%，计息负债成本率环比下降 10bp 至 2.17%。资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖。（1）资产端：3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1 个点，结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面，但三季度零售贷款单季实现净增 128亿，可见下半年投放回暖。（2）负债端：3Q24 存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2 个点，存款占比下降，发债占比提升。净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增 16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs 1H24 同比 11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加 56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24 同比+22%），增速边际向上。资产质量维持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在 0.89%，维持在2012 年来最优水平。年化不良净生成为 1.21%、环比下降 8bp。拨备覆盖率环比下降 6.16 个点至 351.03%；拨贷比 3.13%，环比下降 5bp；安全边际维持较高水平。3Q23 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.3%、12%、13.2%，环比分别变动+30、+60、-20bp。根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计 24E-26E 归母净利润为 317 亿、344 亿、391 亿（前值为 325 亿、359 亿、396亿）。投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2024E、2025E、2026E PB0.71 X/0.63X/0.57X；PE 5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分0.8 倍 PB 以上的水平，维持“买入”评级。我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行: 核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度| 江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳............................................................42、净利息收入环比-0.1 个点，负债端对息差形成支撑............................................. 43、资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖.............................. 54、净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上............................................... 65、资产质量维持稳健，安全边际较高.......................................................................76、其他....................................................................................................................... 7图表目录图表 1： 江苏银行业绩累积同比................................................................................4图表 2： 江苏银行业绩单季同比................................................................................4图表 3： 江苏银行业绩增长拆分（累积同比）......................................................... 4图表 4： 江苏银行业绩增长拆分（单季环比）..............................................