2024年三季报点评：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2024 年三季报点评：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善 2024 年 10 月 31 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.19 一年最低/最高价 21.27/43.01 市净率(倍) 1.31 流通 A股市值(百万元) 254,567.09 总市值(百万元) 357,780.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.41 资产负债率(%,LF) 88.83 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)： 2024 年前三季度业绩预增公告：买入稳健的高股息红利影子股》 2024-10-15 《中国太保(601601)：2024 年中报点评：资负共振，全面向好》 2024-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 42,784 37,967 43,349 同比增长率（%） 39% -27.1% 57% -11% 14% 新业务价值（百万元） 9,205 10,962 14,708 16,225 17,198 新业务价值增长率（%） -31% 19.1% 34% 10% 6% EVPS（元/股） 54.01 55.04 62.05 66.29 70.69 P/EV 0.69 0.68 0.60 0.56 0.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：中国太保 9M24 累计实现归母净利润 383.10 亿元，同比增长65.5%，对应 3Q24 单季增速达 173.6%，公司业绩符合此前预增公告区间，系资本市场上涨影响。合并报表公允价值变动损失由 9M23 累计的-19.17 亿元大幅转正至 9M24 累计的 421.03 亿元。前三季度累计 ROE达 14.6%，同比提升 4.7pct.，公司业绩符合预期。  新准则专项分析：投资利差拉动利润增长，承保业绩同比稳定。9M24公司实现保险服务收入同比增长 2.3%（其中寿险和产险同比增速分别为-2.5%和+4.4%），保险服务业绩同比小幅下降 0.5%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比增长 0.6%；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比大幅增长 188.7%，是造成当期净利润激增 65.5%的核心原因，9M24 公司披露净/总投资收益率为 2.9%/4.7%，同比下降0.1 个/上升 2.3 个 pct.，主要系 9 月末权益市场快速上行带动浮盈释放，但持续低利率环境压制息类资产收益释放。IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI 权益）期末余额达 1268.32亿元，占投资资产比例为 4.9%（2023 年末分别为 979.65 亿元和 4.4%），造成公允价值变动对当期净利润影响较大。  寿险持续收获“长航”转型一期和二期成效，NBV 连续 9 个季度同比持续改善。9M24 公司累计实现新业务价值（NBV）达 142.38 亿元，同比增长 37.9%，对应 3Q24 单季同比增速达 75.3%，已实现连续 9 个季度同比正增长，归因来看：1.9M24 累计 NBV 新单同比下降 4.8%，NBV Margin 同比提升 6.2 个 pct.达 20.1%。2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为 16.3%和-18.4%（其中核心期缴同比增速分别为12.4% 和23.2% ）， 个 险 / 银 保 / 团 政 对 新 保 贡 献 分 别 为47.9%/34.0%/18.1%，渠道更显多元化。月均核心人力规模 5.8 万人，同比增长 2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比增长 15.0%，增员人数同比增长 15.5%，新人产能同比增长 35.0%。太保寿险在新一届班子领导下深化“战略解码”，升级以客户为中心，打造产服、客户和数字化经营战略，经营成效进一步释放可期。  产险坚持可持续的高质量发展，承保利润保持稳定。9M24 太保产险实现原保费收入 1,598.19 亿元，同比增长 7.7%，其中车险和非车同比增速为 3.3%和 12.2%；实现保险服务收入 1,452.02 亿元，同比增长 4.1%；承保综合成本率为 98.7%，与去年同期持平，3Q24 略有恶化主要系自然灾害高发造成损失同比提升所致。  盈利预测与投资评级：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善。我们维持盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润为 428、380 和 433 亿元，买入稳健的高股息红利影子股，维持“买入”评级。  风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30中国太保 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：太保寿险 NBV 连续 9 个季度同比改善 图2：太保寿险 NBV 新单 3Q24 单季度同比改善 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：太保产险综合成本率同比保持稳定（单位：%） 图4：公司投资收益率水平同比改善 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：太保集团其他权益工具余额和占比稳中有升（单位：百万元，%） 图6：太保寿险和产险保险服务累计同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -48.6% -39.3% 2.5% 29.8% 16.7% 54.7% 51.9% 3.3% 30.6% 13.6% 75.3% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q223Q221Q233Q231Q243Q24-11.9% 46.4% 44.1% -40.0% 0.4% -30.2% 15.5% -60%-40%-20%0%20%40%60%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q23 3Q24 100 97.30 97.70 96.90