沪农商行(601825)详解沪农商行2024三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分详解沪农商行 2024 三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2024 年 11 月 03 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)9,644.44流通股本(百万股)9,316.58市价(元)7.81市值(百万元)75,323.11流通市值(百万元)72,762.52股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解沪农商行 2024 年半年报：分红率提升至 33%；高基数下业绩承压》2024-08-182、《详解沪农商行 2023 年报&2024一季报：利润增速波动；负债成本改善；分红维持 30%+》2024-05-133、《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》2024-04-22公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）25,61426,38126,52626,71827,045增长率 yoy%6.10%3.00%0.50%0.70%1.20%归母净利润（百万元）11,15412,14212,27212,43112,569增长率 yoy%15.00%8.90%1.10%1.30%1.10%每股收益（元）1.161.261.271.291.30净资产收益率11.40%11.33%10.60%10.67%10.30%P/E6.736.206.156.056.01P/B0.740.670.630.500.46备注：股价截止自2024 年 11 月 01 日收盘价报告摘要沪农商行 3Q24 营收同比+0.4 %（vs 1H24 同比+0.3%），3Q24 净利润同比+0.8%（vs1H24 同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长 1.5%，测算单季年化净息差环比下行 3bp 至 1.48%：其中，生息资产收益率环比下降 4bp 至 3.31%，计息负债成本率环比维持在 1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降 24BPs，2023 年至今已累计下降 43BPs。资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24 生息资产同比增 7.3%（1H24 同比+6.2%），其中贷款同比增 6%（1H24 同比+5.7%），3Q24 个贷余额单季新增 21.3 亿，较 2Q24 单季多增 9.71 亿，个贷增量环比、同比均有回暖。净非息收入同比增 12.1%（1H24 同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs 1H24 同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24 同比+30.2%），增速边际向上。不良率在 1%以内维持稳定。3Q24 不良率环比持平在 0.97%。关注类贷款占比环比+13bp 至 1.36%。拨备覆盖率环比下降 7.37 个点至 364.98%；拨贷比 3.53%，环比下降 8bp。整体均维持高位。测算静态股息率在 5.4%左右：中期分红率 33.07%，较 2023 年提升 3 个点。假设24E 净利润增速为 1%，若 24E 全年分红率维持 33.07%，按照 11 月 1 日收盘价 7.81元，测算静态股息率为 5.38%。资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计 24E-26E 归母净利润为 123 亿、124 亿、126 亿（前值为 127 亿、133 亿、139亿）。投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.63 X / 0.50X / 0.46；PE 6.15X /6.05X / 6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、营收利润均维持正增且边际小幅向上................................................................... 42、净利息收入环比-1.6 个点，单季年化净息差环比-3bp 至 1.48%......................... 43、资产负债增速及结构：资负两端增速回升，个贷投放回暖..................................54、净非息收入同比+12.1%，同比增速边际向上.......................................................65、资产质量维持稳健，安全边际较高.......................................................................76、其他：测算静态股息率在 5.4%左右；核心一级资本充足率位列上市银行第二位7图表目录图表 1： 沪农商行业绩累积同比................................................................................4图表 2： 沪农商行业绩单季同比................................................................................4图表 3： 沪农商行业绩增长拆分（累积同比）......................................................... 4图表 4： 沪农商行业业绩增长拆分（单季环比）......................................................4图表 5： 沪农商行单季年化净息差.........................................................