教育行业策略报告：政策见底，需求刚性

--政策见底，需求刚性华西教育团队证券分析师：唐爽爽SAC NO:S11205190900022024年11月6日教育行业策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告1目录01 K12教育：政策利好，需求旺盛02职考培训：增速阶段性扰动，抢份额是更大看点03民办高教：民办高教持续扩容，行业增长空间广阔04投资推荐05风险提示2教育板块股价复盘•复盘：•年初至今（2024.1.1-10.17）教育行业指数跑输大盘。以中信教育指数为参考，回顾年初至今教育板块行情，整体承压回调，年初至今跌幅16.6%，跑输沪深300指数29.8PCT。•K12教培及学历教育涨幅最高。教育板块实现上涨的有19家，下跌的22家，其中涨幅最高前五个标的为思考乐教育（108.9%）、卓越教育集团（92.8%）、豆神教育（85.5%）、成实外教育（64.5%）、中国新华教育（56.1%），跌幅前五的标的为希教国际控股（-63.1%）、中国通才教育（-58.8%）、21世纪教育（-55.2%）、佳发教育（-35.1%）、传智教育（-29.1%）。•投资建议：•1.推荐困境反转的职业教育标的中国东方教育；•2.K12 教培和学历教育：我们分析，政策相对见底，是较为确定的投资方向之一，供给出清带来利润率改善仍有望延续，暑期招生增速维持较快增长。推荐学大教育、天立国际控股；•3.高教领域中低估值、高股息标的较多，推荐中教控股。•风险提示：教育政策变化风险、招生不及预期、市场风险、行业竞争加剧、经营管理风险。3教育板块股价复盘图1：教育（中信）指数vs 沪深300（2024.1.1-2024.10.17）资料来源：wind，华西证券研究所图2：教育股票涨跌幅（%）资料来源：wind，华西证券研究所-45.0%-25.0%-5.0%15.0%35.0%2024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-03沪深300教育（中信）(80)(30)2070120思考乐教育卓越教育集团豆神教育成实外教育中国新华教育拓维信息科德教育天立国际控股昂立教育中国东方教育华夏控股学大教育东软教育凯文教育中教控股行动教育全通教育川大智胜中汇集团中国职业教育新东方民生教育新开普中国科培新高教集团国新文化建桥教育盛通股份高途集团华图山鼎竞业达枫叶教育好未来视源股份宇华教育中公教育传智教育佳发教育21世纪教育中国通才教育希教国际控股401K12教育政策利好，需求旺盛51.1 K12教育分类：教培&学历•K12教育分为教育培训&学历教育：•K12教培：2024年2月教育部公布《校外培训管理条例(征求意见稿）》，强调按照学科类与非学科类进行分类管理，未限制非学科类培训以及高中学科培训以市场化形式运营，取消了除 K9 学科培训以外业态的培训时长/时段硬性规定，将决策权下放到地方政府，意味着政策最严厉阶段基本过去，而行业大幅出清，龙头在收入端增长、净利率提升（教师产能利用率提升）方面均有较大受益。•学历教育：2021年 5 月新修订《民办教育促进法实施条例》发布，对义务教育阶段民办学校在关联交易、协议控制、兼并收购、招生、教材等领域进行严格限制，禁止义务教育学校与利益关联方进行交易。学历教育公司顺应最新调控政策进行战略转型，将发展重心逐步由基础教育转向营利性高中，同时义务教育学段调整为以托管及综合素质服务为主的经营模式。图3：K12教育分类资料来源：华西证券研究所K12教育学历教育课外培训&素质教育代表公司：新东方、好未来、学大教育、卓越教育、思考乐教育等代表公司：天立国际控股、科德教育、凯文教育等61.1.1 教培行业：短期来看，政策见底，龙头收入加速、利润率提升表1 K12校外培训政策变化对比比较维度“双减”政策《校外培训管理条例(征求意见稿》政策变化主基调“坚持从严治理，全面规范校外培训行为”“规范校外培训活动，提高校外培训质量，满足多样化的文化教育需求”“促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充”√进一步明确校外培训定位，肯定合理的校外培训的作用经营许可“各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构”“现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”校外培训办学许可由县级以上人民政府教育行政部门审批。利用互联网技术在线开展校外培训活动的，由省级人民政府教育行政部门审批。“面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人。”√进一步明确审批主体，对线上培训的审批主体作出特别规定√未对高中阶段的学科类校外培训机构的经营类型作出规制，融资用途培训机构融资及收费应主要用于培训业务经营。校外培训机构融资及收取的费用，应当主要用于培训业务活动、改善培训条件和保障员工待遇。√融资用途有所放宽监管学段“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”“本条例所称校外培训是指学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象”√删去高中表述培训时间“校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。”"线上培训…， 培训结束时间不晚于21 点。”校外培训应当安排在培训所在地中小学教学时间之外的时间，不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织义务教育阶段学科类培训。“省级人民政府教育行政部门可以会同行业主管部门对培训时长、时段等作出具体规定。”√规定范围收窄至“义务教育阶段学科类培训”，非学科类和高中阶段学科类未在规定范围内√各省份可以自行规定培训时长、时段√删去对线上培训的培训时间、时段的规定收费"将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，科学合理确定计价办法，明确收费标准…”面向义务教育阶段学生实施的学科类校外培训，应当依法实行政府指导价管理，由省级人民政府制定收费管理办法。其他校外培训的收费价格，应当报审批机关备案。"“校外培训机构采用预收费方式收取费用的，应当将预收费用纳入监管。具体办法由省级人民政府教育行政部门会同同级有关部门制定。”√进一步明确监管主体；√未对高中阶段和非学科类培训作出规定√允许各省分别规定课后服务课后服务不能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务……县级以上地方人民政府应当完善经费保障机制，通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。√更积极地鼓励非学科类校外培训机构参与课后服务培训材料建立培训内容备案与监督制度，制定出台校外培训机构培训材料管理办法校外培训使用的材料，应当报审批机关备案。其中，实施非学科类校外培训的，应报送审批机关和行业主管√进一步落实合规措施部门备案。资料来源：中华人民共和国教育部，国务院官网，中国青少年科技教育工作者协会，华西证券研究所7素质教育得到政策积极引导，逐步发放营利性非学科办学许可证。素质教育的教育监管细则自2014年提出后，正逐年完善，素养教育以培养学生的学习方法、探究和时间能力、社会认知等为主。双减后，政策积极引导素质教育，目前全国大部分地区已出台《非学科类校外培训类别细目清单》，并