闻泰科技(600745)深度研究报告：ODM有望趋势性扭亏为盈，汽车半导体周期启动在即

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 分立器件 2024 年 11 月 10 日 闻泰科技（600745）深度研究报告 强推 （维持） ODM 有望趋势性扭亏为盈，汽车半导体周 期启动在即 目标价：77.4 元 当前价：45.44 元  半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹。公司成立于2006 年，现已成为全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成企业。公司起步于产品集成业务，2019 年成功并购荷兰半导体巨头安世集团，集芯片设计、晶圆制造和封装测试等全产业链环节于一体，顺利进军半导体赛道，成为具备国际竞争力的功率半导体企业。2022 至 2023 年终端需求疲弱叠加投入高峰期，公司盈利能力承压，2024 年第二季度以来，市场见底回温，叠加经营层面公司半导体业务在国内汽车市场的快速开拓，以及产品集成业务持续的降本增效，盈利能力得到实质性改善。随着业务布局进一步聚焦和生产运营管理的持续加强，公司业绩有望实现趋势性改善。  汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊。据 Omdia 数据及预测，2023 年全球功率半导体市场规模约 503 亿美元，中国系全球最大的功率半导体消费国，占全球市场四成份额。汽车领域的库存调整促使功率半导体在 24Q2 逐步触底反弹，客户采购意愿回暖，库存去化进程顺畅。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，作为全球汽车半导体龙头企业，公司产品料号近 1.6 万种，与全球主要汽车整车厂商、Tier1 厂商及电网、电力、通讯、消费等多个行业的知名企业建立了长期稳定的深度合作关系，具有国际竞争力。复盘过去一轮周期安世的经营表现，在行业下行期公司依然具备不俗的业绩兜底能力，穿越牛熊，后续进入补库周期，叠加国产车规功率半导体供应商身份认证，有望展现较强的业绩弹性。鼎泰匠芯是公司控股股东闻天下投资的 12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，预计达产后将达到年产约36 万片 12 英寸功率器件晶圆片，目前产能持续爬坡并通过关键客户认证，成为闻泰安世的重要代工产能补充，同时，公司享有该晶圆厂优先受让权，产业协同有望更进一步。  战略聚焦优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈。在经历了 22-23 年行业下行和公司高投入扩张期后，公司盈利能力暂时承压。2024 年公司持续推进战略聚焦和降本增效：1）积极服务客户高价值量产品，新项目导入及量产顺利。与安卓头部客户合作的手机/平板新项目顺利上量，且目前已开始执行主要涨价措施，有望量价齐升；同时，配合特定客户合作生产的 AI PC 已实现销售并于 24Q2 快速上量，新一代项目正在合作推进。2）积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等，实现了毛利率的提升。（3）加强内部管理降低费用，裁减亏损项目提升管理效率。多措并举提升经营质量，叠加终端需求回暖，盈利能力得到实质性改善，并有望走出趋势性扭亏为盈。  投资建议：公司通过“内生+外延”增长，成长为我国最大的 ODM 和功率器件厂商之一。根据 24 年三季报，调整公司 24-26 年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05 亿元（原值 15.37/24.49/30.46 亿元），对应 EPS 为 0.70/2.58/3.22元（原值 1.24/1.97/2.45 元），考虑到公司行业地位及资产质量，参考行业可比公司估值，给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 77.4 元，维持“强推”评级。  风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 61,213 71,233 79,428 86,396 同比增速(%) 5.4% 16.4% 11.5% 8.8% 归母净利润(百万) 1,181 865 3,207 4,005 同比增速(%) -19.1% -26.8% 270.9% 24.9% 每股盈利(元) 0.95 0.70 2.58 3.22 市盈率(倍) 48 65 18 14 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 8 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 124,281.02 已上市流通股(万股) 124,281.02 总市值(亿元) 564.73 流通市值(亿元) 564.73 资产负债率(%) 51.31 每股净资产(元) 28.96 12 个月内最高/最低价 51.65/24.23 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《闻泰科技（600745）2023 年报及 2024 年一季报点评：业绩短期承压，产品集成业务有望逐步回暖》 2024-05-01 《闻泰科技（600745）2023 年三季度报告点评：半导体业务稳健，产品集成业务盈利改善》 2023-10-30 《闻泰科技（600745）2023 年半年报点评：半导体业务稳健，产品集成业务扭亏为盈》 2023-08-28 -52%-29%-5%19%23/1124/0124/0424/0624/0824/112023-11-10~2024-11-08闻泰科技沪深300华创证券研究所 闻泰科技（600745）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告对公司半导体业务和产品集成业务的竞争力和后续展望进行了详细的分析：1）半导体业务：行业角度，从需求侧汽车功率市场周期见底，即将进入景气补库阶段、供给侧国产替代持续推进两个维度分析，论证了周期复苏大背景下，国产功率厂商有望把握重要窗口期快速导入国内主机厂客户，进而实现业绩持续增长的观点；而从公司角度，安世半导体作为公司并购而来的老牌欧洲厂商，是具有国际竞争力的龙头企业，在行业下行期依然具备不俗的业绩兜底能力，穿越牛熊，后续进入补库周期，叠加国产车规功率半导体供应商身份认证和临港工厂产业协同，有望展现较强的业绩弹性。2）产品集成业务：在经历了 22-23 年行业下行和公司高投入扩张期后，公司盈利能力暂时承压，23H2 起公司进行了战略聚焦和降本增效，多举措提升经营质量，叠加终端消费类需求回暖，盈利能力得到实质性改善，并有望走出趋势性扭亏为盈。 投资逻辑 本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务情况和业绩情况进 行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，每部分按业务展开论 述。半导体方面，我们认为随着下游