专业服务行业检验检测24Q3总结：需求仍待修复，龙头展现强经营韧性

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 专业服务 检验检测 24Q3 总结：需求仍待修复，龙头展现强经营韧性 业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营韧性。我们统计 27 家上市检验检测公司 Q1-3 营收合计 306 亿，同增 2.4%，Q3 单季收入同降 1%；累计实现归母净利润 28.3 亿，同降 17%，Q3 单季同降 15%。三季度检测板块基本面压力延续，收入端预计主要受政府端需求及特殊行业项目执行放缓影响，业绩端降幅大于营收，主要因：1）部分行业签单增速较优但收入转化放缓，销售、研发等费用有所前置，板块单季期间费用率同增 1.7pct；2）收入下行致产能利用率下滑，设备折旧等刚性成本有所提升，叠加部分行业存在竞价压力，Q1-3/Q3 板块毛利率同比下降 0.9/0.03pct；3）受地方财政紧张影响，部分政府类项目回款较慢，Q3单季板块整体多计提减值 0.3 亿，占归母净利润比同比提升 6pct。Q1-3/Q3 板块整体归母净利率 9.3%/10.4%，同降 2.2/1.8pct。综合检测龙头中：华测检测单季毛利率逆势增长 1.2pct（精益管理推动）），彰显较强经营韧性；电计计单单季业绩增长 50%，显著优于同业，净利率大幅提升 3.4pct，盈利质单持续改善。 负债及周转率相对稳定，现金流大幅改善；净利率下滑致 ROE 有所降低。1）资产负债率：截至 Q3 末行业整体资产负债率 33.5%，同比提升 0.2pct，环比 Q2 末下降 0.7pct。2）周转率：Q1-3/Q3 行业固定资产周转率精以检测设备、厂房为主）分别下降 0.3/0.1 次，预计主要因产能利用率有所下行；应收款周转率同比小幅下降 0.15/0.1 次；总资产周转率同比-0.02 次/持平，整体周转率相对稳定。3）现金流：Q1-3 经营现金流净流入 1.4 亿，同比基本持平；Q3 单季净流入 13 亿，同比多流入 3.6 亿，单季现金流显著改善。Q3 单季净现比 116%，同比大幅提升 45pct。4）ROE：Q1-3 板块整体 ROE 同比下降 1.3pct，主要受归母净利率下行影响。除电计计单外，其余龙头 ROE 均不同程度下滑，华测检测 ROE 仍显著优于同业。 Q3 单季 CAPEX 占收入比相对稳定，外延并购有所放缓。1）资本开支：Q1-3 检测板块累计 CAPEX 约 47 亿，占营收比 15%，较同期提升 1.35pct，Q3 单季 CAPEX占收入比同比小幅下滑 0.12pct，基本稳定，综合检测龙头中除电计计单外，其余公司产能扩张节奏均有所放缓。2）外延并购：受宏观景气下行影响，当前龙头对于并购均采取审慎态度，叠加部分企业此前并购的标的仍存在较大商誉减值压力，今年以来行业整体并购进程明显放缓，车检运营领域并购相对较为活跃。 投资建议：三季度检测板块营收业绩仍承压，后续随着地方化债资金逐步落地，政府类项目执行及回款有望改善，同时考虑明年为“十四五”收官之年，特殊行业项目执行节奏有望加快，带）收入增长提速，行业产能利用率有望稳步恢复，驱）整体毛利率、净利率提升，四季度板块或能在上年低基数上迎来业绩增速拐点精23Q4检测板块业绩同降 29%）。从历史行情看，检测板块整体估值和基本面高度相关，基本面反转有望带）估值修复，持续动荐优质检验检测龙头华测检测精PE22X，2025 年，下同）、电计计单精PE30X）；建议重点关注苏试试验精受管特殊行业项目执行提速，基本面改善空间大，Wind 一致预期 PE17X）；关注谱尼测试（精明年业绩有望迎反转，Wind 一致预期 PE20X）。此外建议重点关注受管政策落地，需求有望逐步放单的两大方向：1）存单房检测：关注建工检测龙头国检集团（精Wind 一致预期 PE17X）、上海建科、建科股份、建研院等。2）新能源车检：关注车检设备龙头安车检测、南华仪器等。 风险提示：宏观需求不及预期、商誉减值风险、特殊行业项目执行不及预期、测算存在误差风险等。 增持精首次） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 重点标的 股票 股票 投资 EPS精元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300012.SZ 华测检测 买入 0.54 0.56 0.61 0.68 27.30 24.02 21.93 19.98 002967.SZ 电计计单 买入 0.34 0.45 0.56 0.68 39.60 37.53 30.16 24.65 300938.SZ 信测标准 买入 1.44 1.35 1.69 2.12 25.10 15.44 12.32 9.80 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -40%-28%-16%-4%8%20%2023-112024-032024-072024-10专业服务沪深3002024 11 06年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营韧性 .......................................................................... 4 1.1. 经营情况：Q3 营收小幅下行，业绩增长仍承压 ............................................................................ 4 1.2. 盈利指标：毛利率下降、减值计提增加致净利率有所下滑 .............................................................. 6 2. 负债及营运质单：负债及周转率相对稳定，现金流大幅改善 ...................................................................11 2.1. 资产负债率：同比小幅提升，整体负债率可控 .............................................................................11 2.2. 周转率：设备利用率、回款周转率小幅下降，总资产周转率相对稳定.............................................11 2.3. 现金流：Q3 经营现金流入有所增加，净现比显著改善 ..................................................................13 3. ROE：归母净利率下滑