医疗器械板块2024三季报总结：政策扰动下基本面见底，看好院内诊疗边际改善+设备更新陆续落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分医疗器械板块 2024 三季报总结：政策扰动下基本面见底，看好院内诊疗边际改善+设备更新陆续落地医药生物证券研究报告/行业专题报告2024 年 11 月 11 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况上市公司数475行业总市值(亿元)65,227.13行业流通市值(亿元)58,189.05行业-市场走势对比相关报告1、《业绩真空期，寻找 2025 年基本面改善的方向》2024-11-052、《Q3 业绩有望逐步出清，把握医药反弹机会》2024-10-273、《政策延续，医药复苏与成长可期；第十批国采启动》2024-10-20重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E迈瑞医疗284.217.949.5611.03 12.93 15.09 35.79 29.73 25.76 21.98 18.83买入澳华内镜52.050.160.430.470.971.59402.1 143.6 109.6 53.56 32.81 未评级开立医疗39.480.861.060.571.211.4445.91 37.25 68.89 32.54 27.51买入惠泰医疗339.005.377.997.289.7412.88 57.16 48.65 46.59 34.84 26.33 未评级九强生物14.700.670.900.920.991.1621.94 16.33 16.02 14.91 12.72买入三友医疗21.620.850.380.140.410.5425.44 56.89 153.4 52.67 40.09买入美好医疗32.921.080.770.951.211.5630.48 42.75 34.77 27.10 21.15买入诺唯赞25.541.63-0.180.080.490.7915.67 -141.9 309.6 52.12 32.53买入迪安诊断13.512.300.490.540.991.425.8727.47 25.21 13.629.54买入备注：未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，股价截止至 2024 年 11 月 10 日报告摘要高基数+政策扰动致院内诊疗短期承压，低值耗材延续上半年快速增长趋势。2024 前三季度医疗器械上市公司收入 1880.07 亿元，同比下降 1.16%，扣非净利润 272.42亿元，同比下降 11.43%，不同子板块分化明显：2024 前三季度收入增速从高到底排序为低值耗材（+13.17%）、高值耗材（+4.08%）、医疗设备（-2.18%）、体外诊断（-5.12%），扣非利润增速从高到低排序为低值耗材（+36.04%）、高值耗材（+4.54%）、体外诊断（-11.48%）、医疗设备（-13.74%）。其中低值耗材在 2023年行业下游去库存的背景下，自 2024 年初开始，已恢复到快速增长趋势，前三季度增速在上半年基础上进一步提升；高值耗材板块中骨科赛道随着集采影响逐步出清，业绩端有较快恢复；医疗设备大部分公司受招投标放缓和渠道去库存影响，短期继续承压；体外诊断在 23H1 疫后诊疗高基数、叠加 DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。24Q3 收入增速保持稳定，利润增速继续承压，其中低值耗材表现持续亮眼。2024 年单三季度，医疗器械板块整体收入同比增长 0.78%，环比下降 7.03%，扣非净利润同比下降 17.02%，环比下降 33.29%。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.76%）、高值耗材（+2.77%）、体外诊断（-2.30%）、医疗设备（-4.49%）；扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+70.74%）、高值耗材（-3.63%）、体外诊断（-14.83%）、医疗设备（-30.99%）。体外诊断：新冠影响逐步出清，DRGs +集采扩面继续影响量和价。2024 前三季度子板块收入下降 5.12%（+55.80pp，相较 2023Q1-Q3 收入同比变化，下同），扣非利润同比下降 11.48%（+76.18pp），新冠影响较 2013 年同期进一步减弱；2024Q3，板块收入同比下降 2.30%（+48.96pp），环比下降 0.94%，扣非净利润同比下 14.83%（+68.61pp），环比下降 25.60%，同比下降趋势较 Q2 进一步收窄，多数企业在 24Q3陆续进入常态化增长状态，在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响（参考行业头部企业在没有集采和新冠影响下，新产业 24Q1-Q3收入同比+17.41%，安图 24Q1-Q3 收入同比+4.24%）；同时 2022 年底江西牵头的生化肝功集采在 24 年前三季度实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，我们预计各生化企业面临较大的降价压力（参考生化业务占比高的九强生物 24Q1-Q3 收入同比+0.30%，利德曼 24Q1-Q3 收入同比-17.15%，美康生物 24Q1-Q3 收入同比-4.35%）。展望 2024Q4 和 2025 年，DRG/DIP 边际影响有望逐渐减弱，但生化和发光集采范围持续扩大，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。结合当前政策环境、竞争格局等，我们依然看好 2 条投资方向：1）出海，建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%，24Q1-Q3 营收同比增速，下同）、新产业（+17.41%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。2）差异化高景气细分，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA 肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（+0.30%）、亚辉龙（-9.78%）、诺唯赞（+13.42%）等深度布局差异化创新方向的领先企业。医疗设备：招投标延后+渠道去库存影响短期业绩，看好后续设备更新政策落地。2024年 8-9 月已有环比改善趋势。2024Q1-Q3 子板块收入下降 2.18%（-16.89pp），扣非利 润同 比下 降 13.74% （ -31.29pp ） ，其 中 2024Q3 设 备板 块收 入 下降 4.49%行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分（-10.25pp），扣非净利润下降 30.99%（-36.72pp），板块增速下滑主要因设备更新政策落地不及预期及医疗反腐致前三季度招投标同比显著放缓，同时部分企业也加速清理渠道库存带来短期业绩扰动。我们认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求，伴随设备更新政策陆续在各省份落地，前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放，建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%）、联影医疗（-6.43%）、开立医疗（-4.74%）、澳华内镜（+16.79%）等头部企业。高值耗材：集采影响逐步出清，