通信行业Cisco FY25Q1跟踪报告：FY25Q1营收落于指引上限，AI产品与订单全面拓展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 11 月 15 日 推荐（维持） Cisco FY25Q1 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2024 年 11 月 13 日，Cisco（CSCO.O）发布 FY25Q1 季报，FY25Q1公司实现营业收入 138.41 亿美元（yoy-5.64%）、净利润 27.11 亿美元（yoy-25.48%）。 ❑ FY25Q1 营收落于指引上限，Non-GAAP 毛利率再创新高。 FY25Q1 业绩方面：FY25Q1 Cisco 实现营收 138.41 亿美元（yoy-5.64%，此前指引 136.5-138.5 亿美元，Bloomberg 一致预期 137.69 亿美元），落于指引上限，主要得益于年度经常性收入、剩余履约义务与订阅收入的稳步增长。实现净利润 27.11 亿美元（yoy-25.48%）。 Non-GAAP 毛利率方面：FY25Q1 Cisco 实现 Non-GAAP 毛利率水平 69.3%（yoy+2.2pct、qoq+1.4pct），创 20 多年来的新高，主要得益于 Splunk、产品组合改善、生产效率提升与一次性退税优惠。 后续指引方面：1）FY25Q2 及 FY25 财年营收指引：FY25Q2 预计实现营收137.5 亿美元-139.5 亿美元，公司上调 FY25 财年营收至 553 亿美元-563 亿美元区间内（此前指引 550-562 亿美元，Bloomberg 一致预期中位数 559 亿美元）；2）Non-GAAP 毛利率方面：预计 FY25Q2 Non-GAAP 毛利率水平位于 68%-69%区间内。 ❑ 网络业务订单快速增长，安全业务营收实现翻倍。 1）网络业务：FY25Q1 实现营收 67.53 亿美元（yoy-23.45%），主要系 FY24Q1高基数与客户去库存影响，随着客户侧产品库存消化，公司网络产品订单数快速增长，FY25Q1 公司网络产品组合（交换、无线与互联网基础设施）订单总体实现两位数增长，其中数据中心交换机订单连续三个季度实现两位数增长且 FY25Q1 环比增长提速。 2）安全业务：FY25Q1 实现营收 20.17 亿美元（yoy+99.70%），主要系威胁情报、检测与响应产品收入持续增长，安全订单同比增长超一倍，公司于FY25Q1 签订第一笔百万美元级别 Hypershield 业务。 3）协作业务：FY25Q1 实现营收 10.85 亿美元（yoy-2.86%），订单实现两位数增长，主要得益于客户对于设备与云 Webex 套件需求增长所致。 4）观测业务：FY25Q1 实现营收 2.58 亿美元（yoy+35.79%），订单增长高个位数，主要得益于公司 ThousandEyes 与 Splunk Observability 解决方案。 ❑ AI 产品全面延伸，规模云与网络侧客户订单快速增长。 1）AI 产品方面：24 年 10 月，Cisco 于合作伙伴峰会上正式发布 GPU 服务器 UCS C885A M8（8 卡 NVIDIA H100/H200 或 8 卡 AMD MI300X，现已接受订单，预计年底发货）、基础设施全栈预配置 Stack AI POD 与基于 51.2T交换芯片的 800G 交换机 Nexus 9364E，AI 产品线全面延伸。 2）AI 产品订单方面：FY25Q1 公司超大规模网络客户下达的 AI 网络订单超3 亿美元，预计 FY25 实现超 10 亿美元订单目标。同时公司六家 CSP 客户中四家订单增长率超 100%，客户对于公司基于 Silicon One 的 400G、800G 交换机表现出浓厚兴趣。 ❑ 自由现金流表现强劲，宣布收购 Deeper Insights 加速 Csico AI 功能与服务创新。FY25Q1 公司实现自由现金流 34.44 亿美元（yoy+53.96%），本季度 行业规模 占比% 股票家数（只） 194 3.8 总市值（十亿元） 3470.7 3.9 流通市值（十亿元） 2653.9 3.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 22.8 38.7 24.4 相对表现 17.0 26.5 9.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Arista 网络 24Q3 跟踪报告：Q3 营收超指引上限，AI 网络产品侧、客户侧进展顺利》2024-11-11 2、《全球算力网络系列报告 2：以博通交换芯片发展为鉴，探盛科通信突围路径（下篇）》2024-11-09 3、《全球运营商月报 7：24 年三季报总结：9 月景气度改善，盈利能力不断强化》2024-10-30 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -60-40-2002040Nov/23Mar/24Jul/24Oct/24(%)通信沪深300FY25Q1 营收落于指引上限，AI 产品与订单全面拓展 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 公司共向股东返还了 36 亿美元（16 亿美元的季度现金股息与 20 亿美元股票回购）。同时，公司宣布收购 Deeper Insights 以扩充研发人才、提升公司客户体验团队的影响力，推进 Cisco AI 功能与服务的持续创新。依托针对性的战略并购，公司将持续夯实在 AI 与安全领域的领先地位。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、市场竞争加剧的风险、下游客户需求不及预期的风险、业务进展不及预期的风险。 图 1：FY23Q1-FY25Q1 Cisco 营收情况（亿美元，%） 图 2：FY23Q1-FY25Q1 Cisco 净利润情况（亿美元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：FY23Q1-FY25Q1 Cisco 毛利率、净利率情况（%） 图 4：FY23Q1-FY25Q1 Cisco 营收结构情况（%） 资料来源：Bloomberg、招商证券（注：毛利率、净利率水平为Non-GAAP 情况下数值） 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 表 1：FY24Q1-FY25Q1 Cisco 营收拆分（亿美元，%） FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 产品收入 111.39 92.32 90.24 98.58 101.14 yoy（%） 8.73% -9.09% -18.64% -15.38% -9.20% 网络（亿美元） 88.22 70.81 65.22 68.04 67.53 yoy（%） 9.85% -12.49% -27.39% -28.11% -23.45% 安全（亿美元） 10.10 9.73 13.04 17.87 20.17 yoy（%） 4.02% 3.18% 36.12% 81.0