供需改善+份额提升，进入业绩收获期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] TCL 科技（000100） 公司覆盖 供需改善+份额提升，进入业绩收获期 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-11-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 4.93 近 12 个月最高/最低（元） 5.83/3.56 总股本（百万股） 18,779 流通股本（百万股） 18,098 流通股比例（%） 96.37 总市值（亿元） 926 流通市值（亿元） 892 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chen'yaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线 TCL 科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2 随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。 ⚫ 面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善 需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2 需求旺盛态势有望持续；供给端：随着 LGD 售出广州 G8.5 代线，韩厂几乎完全退出 LCD 市场，未来几年陆厂暂无 LCD 扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测 2025E 陆厂在全球 LCD 产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。 ⚫ 完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级 公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2 随着 t7 产能的逐步释放以及 LGD 广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4 放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快 t9 产能释放，推动 IT、车载向 OLED 高端化升级。同时加快印刷 OLED 产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED 领域实现弯道超车的产业基础。 ⚫ 布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能 TCL 中环坚持技术创新巩固 G12 及 N 型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别 27、63、95 亿元，对应的 EPS 分别为 0.14、0.33、0.51 元，对应 2024 年 11 月 14 日收盘价PE 分别为 34.6、14.8、9.8 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。 [Table_Profit] -22%-7%9%25%40%11/232/245/248/24TCL科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] TCL 科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1744 1624 1927 2221 收入同比（%） 4.7% -6.9% 18.6% 15.3% 归属母公司净利润 22 27 63 95 净利润同比（%） 747.6% 20.9% 133.8% 51.7% 毛利率（%） 14.7% 12.1% 14.5% 17.1% ROE（%） 4.2% 4.8% 10.1% 13.3% 每股收益（元） 0.12 0.14 0.33 0.51 P/E 35.98 34.57 14.79 9.75 P/B 1.53 1.67 1.50 1.30 EV/EBITDA 6.73 7.04 4.99 3.53 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] TCL 科技（000100） 正文目录 1 面板主力业务强劲驱动，盈利能力大幅提升 ................................................................................................................. 6 1.1 发力显示面板主业，并购中环开启第二成长曲线 ................................................................................................... 6 1.2 股权结构相对分散，实控人产业经验丰富 ............................................................................................................. 6 1.3 显示主业景气上行，光伏行业静待修复 ................................................................................................................. 7 1.3.1 半导体显示业务：外延内生加快全尺寸布局，技术创新扩大领先优势 ............................................ 7 1.3.2 新能源光伏业务：以光伏硅片为核心，双产业链发展模式 .............................................................. 9 1.4 盈利能力大幅提升，现金流改善酝酿高