公司动态研究：Q3盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：杨丽蓉S0350524090008yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]Q3 盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量——扬农化工（600486）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/15表现1M3M12M扬农化工-1.3%13.8%-13.3%沪深 3002.9%18.8%10.0%市场数据2024/11/15当前价格（元）57.2652 周价格区间（元）44.00-70.89总市值（百万）23,286.89流通市值（百万）23,068.25总股本（万股）40,668.69流通股本（万股）40,286.86日均成交额（百万）98.83近一月换手（%）0.71相关报告《扬农化工（600486）2024 年中报点评：经营受农药周期影响，葫芦岛一期一阶段试生产（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-09-01《扬农化工（600486）2024 年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-24《扬农化工（600486）点评报告：降本增效对冲农药下行周期影响，葫芦岛项目未来可期（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-26《扬农化工（600486）三季度业绩点评报告：Q3投资要点:Q3 归母净利润同比增长，周期底部经营彰显韧性2024Q3 公司实现营业收入 23.17 亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；实现扣非归母净利润 2.49 亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率 23.5%，同比下降 0.4 个 pct，环比下降 0.57 个 pct；销售净利率 11.3%，同比上升 0.59个 pct，环比下降 1.91 个 pct。经营活动现金流净额 4.73 亿元。2024Q3 归母净利润 2.63 亿元，同比增加 0.26 亿元，环比减少 0.71 亿元。其中，2024Q3 毛利润同比增加 0.17 亿元，环比减少 0.63 亿元。分板块来看，2024Q3 公司原药板块实现营收 14.97 亿元，同比+4%，环比-6%；销量 2.61 万吨，同比+12%，环比+4%；单价 5.74 万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收 1.84 亿元，同比-5%，环比-46%；销量 0.62 万吨，同比+29%，环比-53%；单价 2.96 万元/吨，同比-26%，环比+13%。此外，2024Q3 公司管理费用同比+0.15 亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01 亿元，环比-0.12 亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18 亿元；其他收益同比+0.09 亿元，环比-0.05 亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少 0.17 亿元；所得税同比减少 0.14亿元，环比减少 0.21 亿元。农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复据百川盈孚，截至 2024 年 11 月 3 日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为 10.7、12.9 万元/吨，均处于 2015 年 9 月 27 日以来的历史低位，其中功夫菊酯价格环比上周 10 月 27 日上涨 0.2 万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.6、5.8 万元/吨，其中，草甘膦价格环比上周 10 月 27 日下跌 0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于 2016 年 1 月 10 日以来的历史低位，麦草畏价格处于 2017 年 9 月 24 日以来的历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯的价格分别为 9.6、7.6、16.0 万元/吨，均处于 2016年 3 月 27 日以来的历史低位，氟啶胺价格为 15.2 万元/吨，氟啶胺价格处于 2017 年 9 月 10 日以来的历史低位。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2业绩同比改善，葫芦岛项目顺利推进中（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-25《扬农化工（600486）2023 年中报点评报告：业绩受农药景气下行影响，葫芦岛项目已全面开工（ 买 入 ） * 农 化 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 》 — —2023-08-30葫芦岛一期项目建设顺利，北方基地成长可期辽宁优创拟投资 42 亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产 15650 吨农药原药和 7000 吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至 2024 年10 月 17 日，一期一阶段的 5 栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成 50%，预计 2025 年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局。盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 114、137、158 亿元，归母净利润分别为 12.69、16.82、19.69亿元，对应 PE 18、14、12 倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11478113971369615806增长率(%)-27-12015归母净利润（百万元）1565126916821969增长率(%)-13-193317摊薄每股收益（元）3.853.124.144.84ROE(%)16121516P/E16.3218.3513.8411.82P/B2.652.192.051.88P/S2.232.041.701.47EV/EBITDA9.5210.157.896.70资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：扬农化工分板块经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、主要产品价格情况图 1：主要杀虫剂价格情况图 2：主要除草剂价格情况资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所图 3：主要杀菌剂价格情况资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所3、盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 114、137、158 亿元，归母净利润分别为 12.69、16.82、19.69 亿元，对应 PE 18、14、12 倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。4、风险提示产品价格继续回落风险；上游原