商贸零售行业跟踪报告：特朗普上台对跨境电商产业链影响测算

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 商贸零售 2024 年 11 月 19 日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 特朗普上台对跨境电商产业链影响测算  特朗普成功当选美国第 47 任总统，上一任期内（2017-2021 年）其对华进口商品加征高额关税，旨在"维护美国的合法利益"。今年 3 月，特朗普曾发表言论称“如果他再次当选，计划对所有的中国产品增加高达 60%的关税”。基于此，回答以下问题：  跨境小包 9610 模式是否能逃脱加征关税？预计不会。9610 是用于 B2C 模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。该模式下货值低于 800 美金的出口包裹可适用于美国“小额豁免”，享受免征关税。据远川研究所数据，美国 23 财年有超 10 亿个小包进入美国，其中 shein 与 temu 占比 1/3。由于过于快速的增长，美国逐步收紧了 T86（适应于小额豁免的清关模式）监管，我们认为，特朗普上任后，如果要采取对华贸易限制，除了对一般贸易加征关税外，“小额豁免”这类关税政策可能也面临被取消或抬高门槛的风险。  如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？我们认为，小包简易通关较难长期维持通关便利，预计 Temu 会通过提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域 GMV 等方式降低美国对整体影响。如果考虑价格传导 Temu全托管最终销售价格最高提升 10%，不考虑亚马逊商家中存在通过小包通关行程价格优势，相较目前亚马逊价格，我们认为 temu 依然存在价格优势，但价差缩小，且通关速度导致周转速度受影响，商家的低价供给或难持续。我们认为平台最终会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，预计 25 年 Temu 全球 GMV800 亿美元（之前我们预计全球 GMV1000 亿美元），美区全托管 GMV占比整体 16%（预计美区占比 32%，美区全托占比 50%），影响约为 128 亿美元，目前该业务尚处于亏损状态，对远期估值有小幅负面影响。  如若加征关税，对上游跨境电商的影响？加征关税对公司的影响与在美毛利率、在美销售占比相关：在美毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。  1）华凯易佰：泛品经营为主，美国销售收入约 27%。若取消“小额豁免”且不加征关税，影响利润率约-1.8pct，盈利（净利润率 1.9%），美国终端提价 11%，则可维持原有净利率。若取消“小额豁免”且加征 20%关税，影响净利率约-3.8pct，净利润率-0.1%，美国终端提价 22%，则可维持。  2）赛维时代：以服装服饰为主要品类，在美销售收入占比 90%。若加征关税至 40%，预计影响净利率约-6.8pct，公司亏损（净利润率-2.6%），终端提价 14%，则可抵消影响；若加征关税至 60%，预计影响净利率约-11.3pct，净利润率-7.1%，终端提价 23%，则可抵消影响。  3）致欧科技：以家具家居为主要品类，在美销售收入占比 37%。若加征关税至 40%，预计影响净利率约-1.9pct，维持盈利（净利润率 3.7%），美国终端提价 9%，则可抵消影响；若加征关税至 60%，预计影响净利率-4.5pct，轻微盈利，净利润率 1.1%，若美国终端提价 19%，则可抵消影响。  个股推荐：1）拼多多：考虑到主站在低价竞争中仍能取得优势占位，看好公司持续抢占国内电商市场份额；跨境团队能力强且欧洲、日韩等区域增长较好，预计拼多多 24-26 年实现营收 4226/5256/6034 亿元，预计 24-26 年实现 Non-GAAP 归属于普通股东净利润 1347/1608/2018 亿元，维持推荐评级；2）小商品城：公司作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响。如果美国加征关税落地，出口或将加速往“一带一路”国家转移，中新网数据显示义乌24 年前三季度对“带路”国家进出口总值占比 61.7%，有望从中获利。增量来 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com 执业编号：S0360522090001 证券分析师：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070008 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 106 0.01 总市值(亿元) 8,241.52 0.84 流通市值(亿元) 7,554.49 0.97 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.3% 8.4% -2.0% 相对表现 13.9% 0.3% -13.5% 相关研究报告 《2024 年 10 月社零数据点评：政策和大促效果显著，家电和化妆品高增》 2024-11-16 《2024 年 9 月社零数据点评：环比改善，家用电器增速显著 》 2024-10-18 《商贸零售行业跟踪报告：淘工厂助力转型，江西新干行李箱产业探索“厂牌化”》 2024-10-16 -28%-12%3%19%23/1124/0224/0424/0624/0924/112023-11-20~2024-11-19商贸零售沪深300华创证券研究所 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 自于：1）新市场即将建成落地；2）拥有稀缺跨境人民币支付牌照，国际贸易摩擦或加剧，人民币支付体系重要性将尤其凸显。预计 24-26 年归母净利润为30.2/34.4/49.8 亿元，维持“强推”评级。  风险提示：汇率波动，目的地国关税政策调整，海外消费疲弱，竞争加剧，关税测算仅作为情景分析，可能存在误差，也不代表对公司的业绩实际情况的预测；关税实际落地存在不确定性 商贸零售行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、如若加征关税，对跨境电商平台的影响 ................................................................. 5 （一）9610 出口模式在美国的应用挑战 ........................................................................ 5 （二）如若加征关税，对拼多多的影响 ......................................................................... 7 二、如若加征关税，对跨境电商上游的影响 ............................................................... 10 （一）对华凯易佰影响的测算 ....................................................................................... 10 （二）对赛维时代的影响测算 .......................