科沃斯(603486)浴火涅槃，拐点渐现

公司研究丨深度报告丨科沃斯（603486.SH） [Table_Title] 科沃斯：浴火涅槃，拐点渐现 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]从扫地机、洗地机和新业务&费用投放的角度来看，公司均积极做出改变。1）扫地机行业进入“微创新+高质价比”阶段，本质是更好匹配需求，产业链优势加持下公司 2024 年 T30 Pro 完成价格的下探，并在多处细微点上进行完善，销售反馈较积极；2）洗地机方面，短期添可和追觅均价拉开差距，预计公司做出充分产品布局，长期行业通过价格战完成出清概率较大，添可在品牌认知以及成本维度具备一定优势；3）新业务商用、割草等初具基础，同时公司一季度销售费率表现有所收敛，有望释放利润弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 科沃斯（603486.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 科沃斯：浴火涅槃，拐点渐现 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 清洁电器双项龙头 公司拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，是扫地机、洗地机双项龙头。2023 年公司实现营收155 亿元，近年来公司营收增速及扣非表现相对承压，主要由于 1）扫地机产品布局失位、洗地机面临激烈价格竞争；2）销售费用投放较多但效果欠佳；3）新业务净投入相对较大。当前从扫地机业务、洗地机业务以及新业务&费用投放力度来看，公司针对已有问题积极调整，期待的拐点有望逐步显现。 扫地机：补齐产品矩阵，更好匹配需求 扫地机行业“微创新+高质价比”成为竞争关键，本质是在技术创新趋缓、科技爱好者消费红利殆尽背景下，通过实现对需求更好的匹配打开市场空间。2023 年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失，2024 年公司在产业链优势加持下推出 T30 Pro 系列，价格实现下探的同时，在多处细节上也做出改善，产品内销线上销额市占率稳定在 10%左右，在德、法、日等亚马逊站点 6 月销额排名也进入前三。同时公司在美亚站点通过直营的 Yeedi 子品牌销售 T30 Pro 类似产品，提升产品结构的同时，有望提升公司对美亚终端销售的节奏把握能力。 洗地机：价格战趋缓，品牌端、成本端具备优势 洗地机品类对应有深度清洁需求的客群，2023 年国内渗透率仅 3%，规模达 122.1 亿元，增速和远期增长空间均较为可观，引得大量玩家涌入的同时，产品均价不断下行。从产品价格定位以及体量表现来看，科沃斯的竞争压力主要来源于追觅等厂商。2024 年开始添可均价完成进一步下探，和追觅、云鲸等厂商拉开足够差距，从公司热销产品的上市时点来看，预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大，添可有望从中受益：①作为行业的开创者具备一定品牌声量优势和体量基础；②对比石头来看成本优势突出，2023年公司对产线进行优化，并加强对线下渠道的管控，成本优势进一步巩固。 新业务初具基础，费用投放收敛 2023 年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入 3.0 亿元。当前来看，公司割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人主要采用定制化生产的模式、厨万智能料理机 618销售额排名品类第一，保守预计净投入期已过。此外，公司 2024 年 Q1 销售费用率已接近两年内低点，预计费用投入逐步理性化，有望释放利润弹性。 投资建议：关注拐点渐现的清洁电器龙头 公司品牌积淀深厚，并积极寻求优化突破：1）扫地机进入“微创新+高质价比”阶段，本质是更好匹配需求，产业链优势加持下公司 T30 Pro、T50 Pro 等产品完成价格的下探，并在多处细节上做出完善，销售反馈积极；2）洗地机，添可和追觅均价拉开差距，预计公司做出充分产品布局，长期行业通过价格战出清概率较大，添可在品牌认知以及成本上具备优势；3）新业务商用、割草等投入收敛，公司经营的拐点正逐步显现，预计 2024-2026 年归母净利润分别为12.21、14.98 和 18.69 亿元，对应 PE 分别为 22.28、18.15 和 14.55 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、品牌定位调整不及预期；2、产品上新节奏不及预期； 3、宏观经济波动风险；4、市场竞争加剧风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 47.27 总股本(万股) 57,530 流通A股/B股(万股) 56,920/0 每股净资产(元) 12.04 近12月最高/最低价(元) 62.85/27.76 注：股价为 2024 年 11 月 19 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《营收规模同比回落，盈利能力阶段承压》2024-11-05 •《盈利能力大幅提升，业绩增长较为亮眼》2024-09-04 •《外销增速亮眼，季度业绩企稳》2024-05-19 -38%-14%10%33%2023-112024-32024-72024-11科沃斯沪深300指数上证综合指数2024-11-20%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 清洁电器双项龙头 ........................................................................................................................ 6 二十余年发展，进入双轮驱动时代 ................................................................................................................. 7 近年阶段承压，积极优化调整 ........................................................................................................................ 9 扫地机：补齐产品矩阵，更好匹配需求 ...................................................................................... 11 高质价比+微创新成关键，本质是更好匹配需求 ....................................................................................