宏观点评：10月消费和服务业超预期的背后

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 10 月消费和服务业超预期的背后 事件：2024 年 10 月工业增加值同比 5.3%（前值 5.4%），社零同比 4.8%（前值 3.2%）；1-10 月固投同比 3.4%（前值 3.4%），地产投资同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比 9.4%（前值 9.3%），制造业投资同比 9.3%（前值 9.2%）。 核心观点：10 月经济整体延续 9 月反弹势头，再度确认了目前经济正处于企稳回升过程中。其中，出口、消费、服务业生产、PMI 等均有显著好转，工业生产、投资基本稳定；但 CPI、PPI 等指标继续回落、信贷社融规模低于预期，指向经济好转仍待继续巩固。往后看，更多增量政策有望出台，助力推动内需继续修复，但外需不确定性较大；短期关注 12 月政治局会议和中央经济工作会议。 1、整体看，10 月经济继续回升。10 月出口、消费、服务业生产增速均有明显反弹，固定资产投资和工业生产增速基本稳定，地产销售量价也出现企稳迹象，整体经济延续9 月回升势头，再度确认了本轮经济已经触底反弹。但从 PPI 跌幅扩大、信贷社融规模低于预期等来看，目前经济好转尚不稳固、仍待政策进一步加码。 2、往后看，更多增量政策有望出台，推动内需继续修复，外需不确定性较大。 >政策看，近期一揽子增量政策持续加码，“10 万亿+”财政刺激方案确定；更多增量政策也有望出台，可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴等，有望推动后续经济继续好转。短期关注 12 月政治局会议和中央经济工作会议。 >GDP 看，按照略高于季节性推演，四季度 GDP 增速可能回升至 5%以上，全年 5%的增长目标有望完成。2025 年 GDP 目标可能仍定为 5%左右的偏高水平。 >结构看，预计内需温和修复，外需不确定性仍大。在政策发力支持下，投资增速有望反弹；随着收入增速回升，消费也有望温和修复。出口方面，美国经济韧性较强，但特朗普内阁对华鹰派程度较高，2025 年可能的贸易摩擦对我国出口扰动较大。 3、具体看，10 月经济数据有如下特征： 1）消费端：继续反弹，强于预期。10 月社零同比 4.8%，较前值回升 1.6 个点，高于市场预期的 3.9%；季调环比 0.4%，较前值 0.56%微跌。细分商品看，10 月多数商品消费增速回升，化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多，可能与以旧换新政策带动、双十一促销活动提前因素等有关（今年京东、淘天启动“双 11”提前了十天至 10 月 14 日前后）。高频看，11 月上旬人员流动回落、汽车消费增速回升。 2）投资端：地产销售边际企稳，基建、制造业高位续升。1-10 月固定资产投资同比3.4%，较前值持平，略低于市场预期，季调环比 0.16%，较前值 0.54%小幅回落。 >地产销售边际企稳。10 月地产销售跌幅收窄，房价有所企稳。1-10 月商品房销售面积、地产投资同比分别为-15.8%、-10.3%，分别较前值变动 1.3、-0.2 个点。10 月 70城二手房价格同比跌幅收窄至-8.9%，环比跌幅收窄至-0.5%，其中一线城市二手房价环比 0.4%，是 2023 年 9 月以来首次环比转正，指向房价边际企稳。 >制造业投资续升。1-10 月制造业投资累计同比 9.3%，较前值回升 0.1 个百分点，应是与设备更新政策发力有关。企业投资意愿也有所好转，10 月 BCI 企业投资前瞻指数回升 3.8 个百分点。分行业看，运输设备、化学制品、有色等行业增速回升较多。 >基建投资分化收敛。1-10 月广义、狭义基建投资同比分别为 9.4%、4.3%，分别较 1-9 月增速回升 0.1、0.2 个百分点，应是与财政政策继续发力有关，广义、狭义基建增速的差距有所收敛。从高频数据看，11 月沥青开工率略有回踩、水泥发运率继续反弹。 3）供给端：工业微降，服务业增速创今年新高。10 月工业增加值同比 5.3%，较前值回落 0.1 个百分点，低于市场预期的 5.6%；季调环比 0.41%，较前值的 0.59%小幅回落，指向工业生产小幅回落。服务业生产增速回升，增速创今年新高，主因在增量政策、市场回暖带动下，金融业、房地产业、批发零售业生产指数明显回升。 4）就业端：失业率小幅回落。10 月城镇调查失业率为 5.0%，31 个大城市失业率 5.0%，均较前值小幅回落，主因经济环境有所好转。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《 5%稳了吗？—10 月 PMI 重回线上的信号》2024-10-31 2、 10 月社融有喜有忧的背后》 2024-11-11 3、《 政策月月观—年内还会刺激消费吗？》2024-11-10 4、《 财政包包“10 万亿+”，怎么看、怎么办？》2024-11-09 5、《 有增量政策，10 月物价为何仍低？》2024-11-09 2024 11 15年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 10 月经济延续反弹 ................................................................................................................................. 3 消费端：继续反弹 .................................................................................................................................. 4 投资端：地产边际企稳，基建、制造业高位续升 ........................................................................................ 6 地产量价边际企稳 ............................................................................................................................ 6 制造业投资高位续升 ......................................................................................................................... 7