策略深度报告：如何看当前A股和几类资产的背离及产业趋势交易？

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20241117 如何看当前 A 股和几类资产的背离及产业趋势交易？ 2024 年 11 月 17 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 蒋珺逸 执业证书：S0600123040067 jiangjy@dwzq.com.cn 研究助理 孔思迈 执业证书：S0600124070019 kongsm@dwzq.com.cn 相关研究 《2024 年 11 月各类资产表现简评及展望 》 2024-11-14 《年末估值切换行情值得期待》 2024-11-10 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 如何看当前 A 股和几类资产的背离？ ➢ A 股与人民币汇率分化：10 月中旬以来，A 股与人民币汇率走势出现明显背离：A 股向上突破，表现强劲；汇率则有所贬值。我们构建的人民币汇率和 A 股背离指数显示，当前汇率走贬、A 股上行或已演绎到极致，接下来可能的组合：“汇率升+A 股涨”、“汇率贬+A 股跌”都可能去修复指数的背离。考虑到本轮特朗普交易已较为充分，我们推测降息周期中美元或已接近阶段性高点，后续上行阻力较大，人民币进一步贬值空间较为有限，我们倾向于判断短期内 A 股市场的调整是合理修复，后续股汇有望共振上行。 ➢ A 股与港股分化： A 股与港股走势也出现背离：A 股放量上涨，港股则震荡整固。本轮 A 股的上涨主要基于流动性逻辑，9 月美联储降息及国内政策转向后，市场流动性和风险偏好快速修复，活跃资金主导下，科技主题及小微盘带动市场上行。港股由于外资和机构占比较高，其交易逻辑更偏基本面化，在经济基本面尚未显著变化的情况下，资金观望情绪较浓。此外，港股对外部因素尤为敏感。市场对特朗普当选后可能引发的中美关系变化保持警惕，海外流动性趋紧也对估值形成压力。 ➢ A 股与商品分化： A 股与商品市场的表现同样较为割裂。A 股市场表现强势反映的是“强预期”，而黑色系商品走弱、全球定价品种的价格也承压，商品市场在表达“弱现实”，即国内经济结构性复苏，地产、基建仍待改善；海外主要经济体面临衰退、特朗普上台后全球贸易摩擦或将加剧，需求遭到冲击。通过构建相对收益指标来观察分化程度，历史经验来看，随着经济数据持续验证复苏，A 股和商品的走势才会分化走向统一。 ➢ A 股大小盘分化：本轮上涨行情中，市场呈现出“风格跷跷板”特征，大小盘分化明显。从收益表现看，我们构建的大小盘风格轮动指数已于11 月 11 日突破主要运行区间上沿 20%，截止 11 月 15 日已经趋势性回落至 15%附近。这提示当前市场风格正走向均衡，大盘股相对占优，近期活跃资金主导的短线交易也出现了阶段性的退潮，风格切换开启。 ◼ 如何看当前的产业趋势交易？ ➢ AI 产业链：AI Agent 带来的软硬件增量与 AI 应用业绩兑现；人形机器人海外量产在即、国内厂商加速布局。 ➢ 自动驾驶：海外自动驾驶软件能力持续提升，近期国内智驾快速推进。后续关注 FSD 新版本上线实测、FSD 入华节奏进展，国内自动驾驶新车型以及小马智行 IPO 进展。 ➢ 新能源：板块大周期基本处于底部位置，在供需拐点出现或有改善预期的背景下，β层面资金对于新能源板块的关注及配置意愿开始提升，而相应的一些新技术分支将具有更大的弹性α机会。光伏：供给侧预期改善，关注新技术降本增效；锂电：供需天平回摆，关注固态电池进展。 ➢ 自主可控与国产化：建议关注“卡脖子”突破方向；从信息安全角度，信创也为自主可控、国产替代的重要环节。 ➢ 其他泛科技方向：建议关注低空经济（中央专属职能部门“呼之欲出”，地方政府加速投资）；商业航天&卫星出海。 ◼ 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差；产业趋势发展节奏不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 当前 A 股和几类资产的背离 ............................................................................................................. 4 1.1. A 股与人民币汇率分化 .............................................................................................................. 4 1.2. A 股与港股分化 .......................................................................................................................... 5 1.3. A 股与商品分化 .......................................................................................................................... 6 1.4. A 股大小盘分化 .......................................................................................................................... 7 2. 产业趋势 .............................................................................................................................................. 8 2.1. AI 产业链..................................................................................................................................... 8 2.1.1. AI Agent 带来的软硬件增量与 AI 应用业绩兑现 .......................................................... 8 2.1.2. 人形机器人海外量产在即、国内厂商加速布局........................................................... 8 2.1.3. 自动驾驶.................................