2024年10月地产债运行情况报告

1地产债发行成本有所增加 二级市场利差震荡上行——2024 年 10 月地产债运行情况报告分析师 唐晓琳核心观点：受国企发行量增加影响，10 月地产债发行规模同比环比出现不同程度增长，带动整体净融资额由负转正；或受发行成本提升、发行难度增加等因素影响，当月无民企发行地产债，民企净融资缺口为 20.4亿元。受债市整体震荡波动等因素影响，10 月地产债发行利率大幅走扩。受楼市持续筑底影响，当前房企仍面临较大经营压力，月内行业利差整体呈震荡上行趋势。10 月地产债交易活跃度小幅上升，二级市场价格异动频次较上月略有增加。10 月无新发境外地产债，受到期量影响净融资缺口环比有所下降。10 月无新增境内外债券违约或展期主体。高频数据显示，10 月 1-31 日 30 大中城市日均商品房成交套数为 2946 套，同比仍存在 4%左右的降幅，但环比涨幅达 43.6%，尤其是 10 月 10-31 日日均成交套数大多稳定在 3000 套以上，显示 9月 26 日中央政治局会议提出“止跌回稳”政策基调以来，楼市出现积极变化，但后续销量能否继续稳定回升有待进一步观察。10 月 21 日公布的最新 LPR 报价显示 5 年期以上 LPR 报价下调 25 个基点，下调幅度为 2019 年新版 LPR 报价改革以来最高，超出市场预期。我们认为，5 年期以上 LPR报价是银行中长期贷款的定价基础，5 年期以上 LPR 报价下调将带动企业和居民中长期贷款利率更大幅度下行，进而激发实体经济融资需求，促消费、扩投资，提振经济增长动能，带动物价水平温和回升，有助于推动实际房贷利率的进一步下行，从而促进房地产市场止跌回稳，实现房企经营状况的改善，最终实现房地产行业整体信用风险的平稳回落。报告正文：一、受国企发行量增加影响，10 月地产债发行规模同比环比出现不同程度增长，带动整体净融资额由负转正；当月无民企发行地产债，民企净融资缺口为 20.4 亿元。受债市整体震荡波动等因素影响，10月地产债发行利率大幅走扩。10 月地产债发行规模同比环比出现不同程度增长，净融资额由负转正。10 月共计 18 家房企发行地产债 29 只，合计发行规模为 225.5 亿元。同比来看，发债企业数量、发行债券数量和规模分别增长250.0%、81.3%和 146.1%；环比来看，发债企业数量与上月持平，发行债券数量和规模分别增长 7.4%和7.3%。净融资方面，本月净融资额由负转正至 26.7 亿元，上月为-13.7 亿元。图表 1-2：境内地产债发行规模及净融资额（单位：亿元）数据来源：Wind，东方金诚整理国企净融资额大幅回正，民企发行规模为零。10 月国企发行规模为 225.5 亿元，同比、环比分别增长 160.9%和 29.2%，到期规模同比增长约 44%，但环比下降 7%，为 178.4 亿元，当月国企净融资额大幅回正至 47.1 亿元；民企方面，或受发行成本提升、发行难度增加等因素影响，当月无民企发行地产债，净融资额再度落入负值区间，当月净融资缺口为 20.4 亿元。图表 3-4：境内地产债发行结构（左图，单位：亿元）和融资利率（右图，3 年期 AAA 级，单位：%）数据来源：Wind，东方金诚整理3受债市整体震荡波动等因素影响，10 月地产债发行利率大幅走扩。10 月，地产债主力品种为 3 年期 AAA 级地产债，共计发行 7 只，加权平均利率为 3.07%，较前值大幅上行 40bp，或与近期债市整体震荡波动、市场情绪较弱有关。图表 510 月境内地产债加权平均融资利率1及同比、环比数据期限2024 年 10 月2024 年 9 月2023 年 10 月AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA数量平均利率数量平均利率数量平均利率数量平均利率数量平均利率数量平均利率数量平均利率数量平均利率数量平均利率1Y------13.7014.90----13.90--2Y13.1813.7013.2732.93------15.5013.943Y73.0753.0715.00102.6712.8612.2573.62--13.545Y13.9112.45--42.70----------数据来源：Wind，东方金诚整理二、受楼市持续筑底影响，当前房企仍面临较大经营压力，月内行业利差整体呈震荡上行趋势。10 月地产债交易活跃度小幅上升，二级市场价格异动频次较上月略有增加。受楼市持续筑底影响，当前房企仍面临较大经营压力，月内行业利差整体呈震荡上行趋势。具体看，月初行业利差为 105.55bp，前三个交易日利差大幅上行至 125.32bp，随后进入下行区间，10 月22 日降至 101.89bp，月末最后几个交易日再次进入上行区间，月末收至 112.57bp，月内合计上行幅度约 7bp；国企利差与行业利差走势趋同，月初利差为 85.42bp，月末收至 90.02bp，月内最低利差出现在 10 月 22 日的 73.36bp，月内利差合计上行幅度为 4.60bp；民企利差走势与国企利差存在一定差异，月初利差为 2453.79bp,上半月大体呈上行趋势，10 月 15 日利差升至 2539.45bp，为月内最高，10 月18 日利差出现断崖式下降，由前一交易日的 2510.59bp 大幅下降 454.44bp 至 2056.15bp，主要受厦门中骏利差大幅下降影响。10 月 17 日，厦门中骏发布公告称将于 10 月 21 日支付“H0 中骏 03”2023 年10 月 21 日至 2024 年 10 月 20 日期间利息，并公布该债券的回售结果暨摘牌公告，带动企业利差由 10月 17 日的 4565.33bp 大幅下降至 2379.06bp，对民企整体利差中位数造成较大影响。10 月下旬，民企利差较为平稳，月末收至 2068.22bp。图表 6：境内地产债利差走势（单位：bp）1 平均融资利率采用加权平均法计算，权重为发行量，计算范围包括超短期融资资券、一般短期融资券、一般中期票据、一般公司债、一般企业债和定向工具几类券种中主体级别在 AA 级及以上，期限为 1、2、3、5 年期的债券，单位为%。4数据来源：大智慧，东方金诚整理10 月，地产债二级市场交易活跃度小幅上升。当月地产债成交只数和成交额分别为 792 只和 931.1亿元，债券成交数量和成交总额环比分别增长 5.9%和 2.6%。图表 7：境内地产债二级市场交易额（单位：亿元）数据来源：Wind，东方金诚整理10 月地产债价格异动频次环比小幅增加，上涨和下跌频次大体持平。10 月，债券单日价格偏离幅度超 10%的频次为 77 次，较上月增加 13 次，涉及 8 家房企、22 只债券。具体看，单日价格跌幅超过10%的频次为 38 次，上月为 32 次；跌幅超过 30%的频次为 18 次，涉及 5 家主体，分别为上海宝龙实业、深圳龙光、碧桂园地产、阳光城集团和融创集团；月内单日价格涨幅超 10%的频次 39 次，涨幅超 30%的频次为 25 次，涉及 5 家房企，分别为上海宝龙实业、深圳龙光、碧桂园地产、阳光城集团和融创集团。5图表 8地产债二级市场价格异动频次统计（单位：次）2数据来源：iF