邮储银行(601658)深度报告：聚焦稳健发展，经营韧性不断增强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 聚焦稳健发展 经营韧性不断增强 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——邮储银行（601658）深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 27 日 [Table_Summary] 投资要点: 储蓄代理费率再次调整：以 2023 年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降约 16BPS，节约储蓄代理费 150.6 亿元。费率调整方案通过后，将从 2024 年 7 月 1 日起执行，测算对 2024 年/2025 年净利润贡献约为70 亿元/140 亿元。 存款优势助力邮储银行业务快速发展：储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位。截至 2024 年 6 月末，邮储银行的存款占总负债的比重达到 96.5%。个人存款占存款的比重为 88.9%。较高的个人存款占比，使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位，其中，分部间的利息净收入贡献了个人银行营收的 80.8%。代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长，约 69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户 AUM 来自于代理金融。邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展。截至 2024 年 6 月末，涉农贷款达到 2.22 万亿元，普惠小微企业贷款达到 1.59 万亿元，个人小额贷款达到 1.54 万亿元。 资产质量整体保持稳健：邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标，不良生成率，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。 科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023 年，信息科技投入112.78 亿元，同比增长 5.88%，占营业收入的 3.29%。总行 IT 队伍增加至 5061 人，全行超过 7000 人。 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合邮储银行自身的特点。我们认为邮储银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而普惠金融上的优势以及持续布局，有助于新增信贷的扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。向前看，零售业务仍有较大的挖掘空间，以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发展策略，叠加金融科技的赋能，我们认为邮储银行整体经营效率或有望稳步提升。长期看，邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度挖掘，或有望推动中收的增长。我们测算的公司 2024 年-2026 年营收同比增速 0.04%/4.74%和 6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 342,507 342,634 358,859 381,521 增长比率(%) 2.25 0.04 4.74 6.32 归母净利润(百万元) 86,270 84,345 89,766 97,647 增长比率(%) 1.23 -2.23 6.43 8.78 每股收益(元) 0.87 0.85 0.91 0.98 市盈率(倍) 6.0 6.2 5.8 5.3 市净率（倍） 0.66 0.62 0.57 0.53 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 99,161.08 流通A股（百万股） 67,122.40 收盘价（元） 5.33 总市值（亿元） 5,285.29 流通A股市值（亿元） 3,577.62 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 信贷规模高增 营收表现稳健 营收保持高增 经营稳健 关注结构优化和效率提升 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%邮储银行沪深300证券研究报告 公司深度报告 公司研究 3267 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 8.78%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照 11 月 25 日收盘价 5.24 元/股，对应的邮储银行 2024 年-2026 年的 PB 估值分别为 0.62 倍/0.57 倍/0.53 倍。 风险因素：公司战略发展推进不及预期；受净资本监管压力影响，规模扩张持续性不及预期；资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期，都会影响净息差变动幅度；资产质量持续改善趋势不及预期； 储蓄代理费率调整等。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 19 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 储蓄代理费率再次调整 ................................................................................................... 5 1.1 “自营+代理”运营模式 ........................................................................................... 5 1.2 储蓄代理费率及调整方式 .................................................................................... 5 1.3 本次代理费率调整细则 ........................................................................................ 6 1.4 优化被动调整机制触发条件，加强主动调整机制的运用 ................................ 7 2 存款优势助力邮储银行业务快速发展 ........................................................................... 7 2.1 存款优势明显，成本优于同业 ............................................................................ 8 2.2 个人银行业务收入贡献度保持高位 ......................................