电气设备行业：从“借船出海”到国产替代，大储PCS逻辑不断强化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 从“借船出海”到国产替代，大储 PCS 逻辑不断强化 报告要点 [Table_Summary]独立 PCS 出海主要有两种方式，一是“借船出海”跟随国内集成商或 EPC，二是导入海外本土集成商、替代海外 PCS 厂商。我们认为，除“借船出海”受益于海外储能需求爆发外，2025年也是海外国产替代的关键年份。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从“借船出海”到国产替代，大储 PCS 逻辑不断强化 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 从“借船出海”到国产替代，大储 PCS 逻辑不断强化 独立 PCS 出海主要有两种方式，一是“借船出海”跟随国内集成商或 EPC，二是导入海外本土集成商、替代海外 PCS 厂商。我们认为，除“借船出海”受益于海外储能需求爆发外，2025年也是海外国产替代的关键年份。 为什么 2025 年海外独立 PCS 国产替代提速？ 2025 年海外独立 PCS 国产替代提速，一是在成本端，国内集成出海给海外本土集成商带来降价压力，推动其寻求性价比更高的国产 PCS 产品；二是在技术上，国内 PCS 的快速迭代已较PE、SMA 等海外厂商形成了竞争优势。 海外独立 PCS 国产替代空间及弹性几何？ 海外独立 PCS 市场主要由美国和德国厂商主导，国产替代潜力巨大，出海价格及毛利率将显著高于国内，利润弹性可观。根据 S&P Global 2021 年的数据，在功率大于 10 kW 的储能 PCS中，PE 在全球和美国市场的份额分别为 32.0%和 47.7%，SMA 的全球和美国市场份额分别为7.7%和 7.4%。从下游集成商来看，海外排名靠前的集成商除阳光电源、Tesla 外，基本需要外采 PCS。随海外储能需求爆发，这些集成商订单亦快速增长。 目前国内独立 PCS 厂商出海进展如何？ 目前有海外业务的独立 PCS 厂商包括上能电气、科华数据、盛弘股份。其中上能电气在 2023年底获得北美认证后，已于 2024 年首次向美国交付大储 PCS；科华数据海外历史项目经验丰富，2024 年公司持续重点开拓海外市场；盛弘股份也在美国市场实现大储 PCS 配套，目前产品已完成北美、加拿大、英国和欧盟认证。 风险提示 1、终端需求低预期； 2、出海进展不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《踏浪前行——储能行业 Q4 景气研判》2024-11-16 •《内需稳健增长，出口保持高增——电网 2024 年1-10 月招标总结》2024-11-16 •《新型粘结剂：产品升级+国产替代双击的锂电新材料》2024-11-14 -21%-4%13%30%2023/112024/32024/72024/11电气设备沪深300指数2024-11-25%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 从“借船出海”到国产替代，大储 PCS 逻辑不断强化 ................................................................. 4 为什么 2025 年海外独立 PCS 国产替代提速？.............................................................................................. 4 海外独立 PCS 国产替代空间及弹性几何？ .................................................................................................... 6 目前国内独立 PCS 厂商出海进展如何？ ....................................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：大储独立 PCS 出海方式 ..................................................................................................................................... 4 图 2：BNEF Tier1 储能厂商季度变化情况 ................................................................................................................... 5 图 3：Wartsila 季度新签订单均价（元/Wh） ............................................................................................................... 5 图 4：SMA 逆变器/PCS 综合单价及成本情况（元/Wh） ............................................................................................ 5 图 5：国内逆变器价格情况（元/Wh） ......................................................................................................................... 5 图 6：2021 年全球储能 PCS（>10 kW）市场份额 ..................................................................................................... 6 图 7：2021 年美国储能 PCS（>10 kW）市场份额 ........