金融工程专题研究：FOF系列专题之八，基金经理观点独立性与投资业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容金融工程专题研究FOF 系列专题之八：基金经理观点独立性与投资业绩核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：胡志超021-60933159021-60375486zhangxinwei1@guosen.com.cn huzhichao@guosen.com.cnS0980520060001S0980524070001联系人：杨昕宇010-88005194yangxinyu3@guosen.com.cn相关研究报告《FOF 系列专题之七：基金经理持仓收益与投资业绩》——2023-04-18《FOF 系列专题之六：基金经理波段交易能力与投资业绩》——2022-06-20《FOF 系列专题之五：如何构建稳定战胜主动股基的 FOF 组合？》——2022-03-28《FOF 系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩—基金经理前瞻能力的改进》——2021-08-18《FOF 系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩》——2021-04-21《FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》——2020-10-28《FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》——2020-08-26《CANSLIM 行业轮动策略》——2022-06-06《公募基金持仓还原及其实践应用》——2021-12-16《3M 板块轮动策略》——2021-11-30卖方分析师与基金经理的互动卖方分析师发布的研报信息是基金经理能以较低成本获取，并能利用和共享的重要信息。然而，同样面对来自分析师的公共信息，不同基金经理对其的使用程度却有所分别：部分基金经理对公共信息的依赖较高，其投资决策会跟随卖方分析师观点进行变动，而部分基金经理主要依赖于自身的研究和信息挖掘能力，保持了较为独立的投资观点。卖方分析师和基金经理观点的刻画卖方分析师观点刻画：我们对于卖方分析师观点的定量刻画主要源于他们外发研报的内容。基于卖方分析师发布的研报，我们采用了分析师对于股票滚动未来一年的一致预期净利润数据，来作为我们对于全市场卖方分析师观点的代理变量。基金经理观点刻画：基金经理在基金运作分析中鲜有提及个股观点，因而我们对于基金经理观点的刻画源于他们实际的持仓行为。基于基金半年报和年报的全部持仓，并经过股票区间涨跌幅调整后，我们可以计算对应样本期基金经理的主动净增减仓比例，以此来衡量基金经理对股票的观点变化。基金经理观点独立性因子我们以卖方分析师观点变化作为自变量，基金经理观点变化作为因变量，通过回归的方式构造了基金经理观点独立性因子。经测试，观点独立性因子的 RankIC 均值为-4.7%，年化 ICIR 为-1.12，因子十档分组测试结果单调。此外，基金经理观点独立性因子与隐形交易能力、波段交易能力、持仓收益因子等 8 大类选基因子的长期相关性均不超过 0.05，且剥离掉 8 类因子之后残差项的 RankIC 均值为-3.09%，年化 RankICIR 为-0.94，十档分组测试结果仍具备很强的单调性，增量信息丰富。在先前的研究中，我们将隐形交易能力、波段交易能力、持仓收益因子等 8 类因子复合形成了原始综合选基因子，原始综合选基因子的 RankIC均值为 13%，年化 RankICIR 为 2.07，多空年化收益为 10.65%；将观点独立性因子加入原始综合选基因子后复合形成的新综合选基因子RankIC 均值为 13.5%，年化 RankICIR 为 2.14，多空年化收益为11.26%，可见新综合选基因子拥有更高的 RankIC 均值、RankICIR 和多空年化收益。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险；本报告基于客观数据统计，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从基金经理的信息挖掘特征与业绩谈起 ............................................ 4卖方分析师与基金经理沟通互动频繁 ...................................................... 5主动权益基金核心持股受到卖方分析师的密切关注 .......................................... 7不同基金经理面对分析师观点时操作存在差异 .............................................. 8卖方分析师和基金经理观点的刻画 ............................................... 10卖方分析师观点的刻画 ................................................................. 10基金经理观点的刻画 ...................................................................11基金经理观点独立性因子 ....................................................... 15观点独立性因子的构建 ................................................................. 15基金经理观点独立性因子相对传统选基因子的增量 ......................................... 18总结 ......................................................................... 23参考文献 ..................................................................... 24附录 1：选基因子简介 ..........................................................25风险提示 ..................................................................... 27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 业绩排名前 100 基金持股变动与卖方分析师盈利预测调整相关性 ............................ 4图2： 业绩排名后 100 基金持股变动与卖方分析师盈利预测调整相关性 ............................ 4图3： 国信金工团队选基因子体系 ............................................................ 5图5： 有卖方分析师参与的公募基金经理调研的次数及占比 ...................................... 7图6： 主动权益基金核心持股和全市场股票分析师覆盖度情况（截至 20240630） ...................8图7： 北方华创（0023