电子2025年度策略：坚守成长，重视主题

1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子2025年度策略：坚守成长，重视主题2024年12月06日分析师 潘暕SAC执业证书编号：S1110517070005行业报告：行业投资策略行业评级：上次评级：强于大市强于大市（维持评级）摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢ 1、消费电子：内需刺激+产品周期共振，重点看好消费电子产业链•苹果AI：看好苹果AI产品创新周期及其在华供应链。苹果于WWDC 2024发布Apple Intelligence，定义苹果AI。中国产业链在苹果供应链中具有关键地位，看好苹果AI加速入华及其在华投资。•终端表现：苹果手机 24Q3 出货量增长稳健，增速相比 24Q2 有所放缓，安卓出货量增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响；2024Q3PC 出货量为 66.4 百万台，yoy+1.3%，相比于Q2 季度 yoy+1.2%增速持平，PC 市场延续缓慢复苏趋势。•补贴政策：江苏省发布数码产品补贴活动，市场反馈积极，持续看好后续政策发力带动消费电子需求释放➢ 2、半导体：以政策为导向看好半导体，关注设计板块复苏弹性、并购重组•设计：全球半导体销售额已连续6个月环比成长，至8月已超过前期高点（21年12月）。关注周期复苏带来设计环节盈利弹性及AI趋势。AI边终端应用持续落地，包含手机、笔电、可穿戴等有望迎来大规模升级。SOC作为核心芯片作为核心芯片，有望重点收益。•并购：科技行业收并购趋于活跃，关注国九条后收并购带来的投资机会。2024年初至今A股三大交易所ipo终止数量大增，“国九条”和“科八条”发布以来，并购重组政策环境持续优化，半导体“硬科技”板块公司或持续受益。•设备材料：我们判断半导体国产替代有望持续加速，半导体设备材料板块投资机会值得重视。潜在的国际政治不稳定性预计提升市场对设备材料国产化的关注度。国内对科技产业的刺激政策有望对板块加速国产替代形成有效带动。➢ 3、AI：看好AI算力投资，GB200使用铜缆线背板互联带动高速铜连接技术发展•云资本开支：生成式AI的强力推动下，全球云服务支出已连续第四个季度同比增长。24Q3全球企业在云基础设施服务上的支出为 840 亿美元，环比+23%。AWS全面推出由Trainium2芯片驱动的Amazon EC2 Trn2实例，相比当前基于GPU的EC2实例，性价比高出30%~40%，看好AI ASIC市场份额提升。•铜缆：英伟达GB200采用NVLink全互联技术，铜缆方案或成为未来趋势，看好机柜系统集成方案渗透率提升，背板侧112/224/448G互联铜连接或将成为主流方案。➢ 4、周期品：关注周期品涨价弹性•面板：供给格局明确叠加国补政策，关注25H1涨价机遇及龙头公司OLED业务改善、收并购后的业绩弹性。•被动元件：看好被动元件景气度复苏及AI增量需求拉动，AI PC及AI服务器带动高容MLCC用量提升。风险提示：地缘冲突风险、下游复苏不及预期、政策传导效应不及预期等苹果：三年创新周期开启13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明47.493.1135.8153.4192.7231.5215.4213.3208.8190.6206.1239.9225.3231.8235.3260-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%050100150200250300201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025EiPhone出货量（百万台）YoY资料来源：statista、Apple官网、天风证券研究所苹果：iPhone 24年 1.5%销量增速预期43G4G•相较于2023年，我们预计iPhone2024年销量同比上升约1.51%，但预期2025年销量同比上升约10.50%。图：2010-2025E iPhone销量请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•iPhone 16 新机首发等待时间缩短，部分受去年同期供给侧扰动影响，短期无需对需求过度悲观，今年新机销量和去年接近持平，整体产品结构中高端机型受欢迎程度更高，短中期持续看好苹果三年创新周期开启对于苹果供应商业绩提振。•短期交货时间缩短不代表需求变差，去年同期供给侧影响交货。9月20日首发日， iPhone 16 系列机型在中国运营门店库存量充足；美国地区等待时间稳定在1 至 3 周，iPhone 16 Pro在中国和美国地区的等待时间均在2至3周，Pro Max的等待时间约为3至4周。相较于15 、15 Pro系列机型平均等待时间为10天、25至45天，新机型交付周期有所缩短。主要由于去年同期Pro/Pro Max机型首次采用钛铝复合中框，Pro Max首次采用潜望式摄像头，中框和相机模组制式升级对于良率效率的影响产生部分供给侧扰动导致iPhone 15交货时间较长。•高端需求强劲，Pro占比创新高。16 Pro系列机型在供货量占到新机比重的7成，创下新高，与以往的iPhone 14 Pro和iPhone 15 Pro相比，iPhone 16 Pro加量不加价，T-Mobile CEO 透露 iPhone 16 Pro 和Pro Max 购买力超过去年。根据Counterpoint的数据，苹果公司的新款iphone在中国市场销售开局强劲，与2023年的iPhone 15相比，上市后的前三周销量增长了20%，iPhone 16的高端型号Pro和Pro Max的销量尤其好，与2023年的同类机型相比，它们的总销量增长了44%。苹果：受去年供给端扰动影响iPhone 16交货时间较15缩短，预期今年新机销量持平图：iPhone 预购周平均交货时间对比资料来源：IT之家、苹果官网、电手公众号、YPK优品客公众号、硬件世界公众号、半导体行业观察公众号、白鸽子科技公众号、天风证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：Pro系列手机对比产品iPhone 14 ProiPhone 15 ProiPhone 16 Pro运行内存6GB8GB存储及价格128GB 7999元、256GB 8999元、512GB 10999元、1TB 12999元尺寸（英寸）5.81*2.82*0.315.77*2.78*0.325.89*2.81*0.32显示器6.1英寸全屏OLED显示屏2556×1179像素分辨率6.1英寸全屏OLED显示屏2556×1179像素分辨率6.3英寸全屏OLED显示屏2622×1206像素分辨率芯片A16 芯片台积电4nm工艺2大核4小核最高频率3.46GHzA17 Pro芯片台积电3nm工艺2大核4小核最高频率3.77GHzA18 Pro芯片台积电第二代3nm工艺2大核4小核最高频率4.05GHz镜头配置4800万像素主摄1200万像素超广角1200万像素长焦4800万像素主摄1200万像素超广角1200万像素长焦4800万像素主摄4800万像素超广角1200万像素长焦电源和电池电池容量3200mAh电池容量3274mAh电池容量3582mAh苹果： iPhone