弘信电子(300657)FPC业务拐点将临，AI算力加速前进

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 弘信电子（300657.SZ） FPC 业务拐点将临，AI 算力加速前进 深耕 FPC 行业二十余年，开拓算力建设新业务。1）弘信电子成立于 2003 年，是中国领先的柔性印刷电路板（FPC）制造商，专业从事 FPC 研发、设计、制造和销售，凭借自身研发技术、产品质量、供货效率等优势，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系。2023 年公司开始布局 AI 算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI 算力租赁业务等，与甘肃庆阳、天水政府合作打造“东数西算”算力系统平台，新增三家子公司燧弘人工、燧弘绿色、燧弘华创，提供服务器建设、算力租赁、算力技术维保等综合服务。2）收入来看，受宏观经济及下游客户影响，2021-2023 年暂时承压。2024 年以来，公司坚持高订单价值策略，依靠大客户产能放量带动 FPC 业务稳健发展；同时，公司布局 AI 算力业务，服务器智造项目建成投产，收入实现快速增长。同时，公司大力控费效果显现，业绩拐点或迎。 多层消费电子升级需求叠加，FPC 拐点或临。1）消费电子产品智能化、轻薄化发展带动印制电路板（PCB）技术革新与应用变革，AIPC、智能手机、折叠机、汽车电子、可穿戴设备等技术升级有望带来 FPC 需求放量，即增长逻辑主要在于行业技术创新带来的大规模换机潮以及新兴领域的增量需求拓展。2）公司自身已形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子等领域的多元全方位业务的客户结构，技术上积淀深厚、专利研发不断突破。2023 年 10 月，凭借多层板高端技术及产品品质，成为 H 公司 Mate 60系列机型屏幕软板的核心供应商，取得了大比例的供货地位。3）2023 年下半年，公司转变策略，明确不参与低价订单竞争，转向以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争。而制造业的订单获取和生产组织存在滞后性，以智能手机为例，订单一般延续 1-2年，2024 年起绝大部分积累低价单已完成交付，新增非低价订单陆续起量，待高价值订单带来产能逐渐释放，有望带来业绩拐点。 AIGC 算力基建高增，现已成为第二增长极。1）2023 年至今，AIGC 在全球掀起新一轮科技浪潮，大模型推动训练端算力指数级增加，推理端算力也已临高增前夜。其中，智算中心成为 AIGC 发展的重要基石，而在各类政策的倡导下，国内智算国产化比例或持续提高，诸多招投标加速落地。2）公司自 2023 年以来积极发展 AI 算力业务，打造资源服务型科技大厂，提供算力硬件及整体解决方案，实现制造、租赁双翼发展。在芯片端，公司与燧原科技等国产芯片中坚力量深度绑定；在组网运营端，公司坚定收购英伟达精英级合作伙伴安联通 100%股权；在客户端，公司与中国移动、美图公司、阿里云等共建算力设施。3）2024 年 11 月，公司实控人全额认购定增，坚定发展 AI 算力业务。未来，随着政府、企业展开的采购、战略合作落地，以及算力产能的逐渐释放，算力业务已成为公司第二增长极。 首次覆盖，给予“买入”评级。综上，我们预计公司 2024-2026 年营业收入约为 65.66、87.11、109.66 亿元，同比增长 88.8%、32.7%、25.9%；归母净利润约为 0.61、3.10、5.32 亿元，同比增长 114.0%、408.6%、71.7%。公司在 FPC 行业具有多年积累经验，是国内具有代表性的厂商之一，与下游大客户建立了紧密合作关系，AI 等科技趋势有望带动公司业务提升；算力业务方面，公司与燧原科技等企业深度合作，在国产算力发展下，算力业务有望显著放量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：FPC 行业复苏不及预期、AI 推进不及预期、行业竞争加剧、国际关系变化、数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 元件 12 月 02 日收盘价（元） 20.48 总市值（百万元） 10,002.64 总股本（百万股） 488.41 其中自由流通股（%） 93.50 30 日日均成交量（百万股） 42.93 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,792 3,478 6,566 8,711 10,966 增长率 yoy（%） -12.8 24.6 88.8 32.7 25.9 归母净利润（百万元） -308 -436 61 310 532 增长率 yoy（%） -15.0 -41.6 114.0 408.6 71.7 EPS 最新摊薄（元/股） -0.63 -0.89 0.12 0.63 1.09 净资产收益率（%） -17.8 -34.2 4.6 18.8 24.4 P/E（倍） — — 164.2 32.3 18.8 P/B（倍） 5.8 7.9 7.5 6.1 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 02 日收盘价 -50%-34%-18%-2%14%30%2023-122024-042024-082024-12弘信电子沪深3002024 12 06年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2418 3315 4504 6071 8405 营业收入 2792 3478 6566 8711 10966 现金 815 793 472 666 1474 营业成本 2658 3395 5879 7507 9255 应收票据及应收账款 1102 1425 2611 3487 4412 营业税金及附加 22 24 43 61 74 其他应收款 50 15 131 122 140 营业费用 51 49 79 96 121 预付账款 19 37 44 64 83 管理费用 141 148 263 331 406 存货 305 852 957 1322 1820 研发费用 135 108 197 253 307 其他流动资产 128 193 289 410 476 财务费用 39 45 0 0 0 非流动资产 2562 2368 2558 2628 2630 资产减值损失 -120 -199 -20 -27 -29 长期投资 3 3 2 2 2 其他收益 70 40 46 61 77 固定资产 1825 1659 1744 1701 1622 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无