2025年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月08日优于大市1同庆楼（605108.SH）2025 年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cn执证编码：S0980524070006事项：经营回顾：不断突围的老字号民企，近两年行业需求与投资节奏变化下业绩经历从顶峰到谷底。公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头民企，多次关键期迭代升级门店。2013 年后抵抗住“限三公”低迷周期，2014 年起升级为一站式宴会服务，稳扎稳打下经营现金流良好；2020 年起重点投资富茂模型、资本开支扩大。2023 年回补性婚宴释放下业绩创新高；2024 年受制于农俗偏好走弱行业需求冲高回落，叠加公司处于快速扩张周期，前三季度收入+11%，归母净利润-59%，短期经营与现金流承压。最新跟踪：初步跟踪 2025 年婚宴需求有望反弹，同时预计公司更加平衡投资节奏。目前包厢与宴会各占收入近半，宴会利润贡献更大。今年上半年合肥结婚对数同比增长 7.3%，叠加明年“双春年”农俗效应，结合婚宴 6-12 个月预定周期不排除带动需求回暖。从公司报表看，三季度末其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，增速较二季度转正。此外，若后续政策持续发力，家庭聚餐、商务宴请等需求好转也值得期待。公司公开投资者交流表示会适当控制投资节奏，我们预计明年资本开支回落有望为存量门店利润释放提供基础。未来展望：如若需求回暖，公司门店扩张望逐步迎收获期。1、2019 年存量店经营相对平稳。结合公司公告，即使在今年行业低迷期，前三季度存量门店收入依然和 2019 年接近，同时公司努力控成本维持盈利能力。2、新店是利润弹性核心所在。①2020-2024 年公司新开传统店型店约 19 家、16 万㎡，加快异地份额扩张。近两年行业基数波动较大，明年需求回暖至相对正常有望为门店异地验证提供良好的观测窗口期。若简单按照 2019 年坪效计算，对应成熟期利润有望达约 1.2 亿元。②富茂酒店发展思路为先巩固合肥基本盘再布局长三角重点城市，适时开展轻资产加盟扩张。2024 年底公司富茂酒店预计在营 10 个，其中安徽 8 个，上海、杭州布局首店，全部开出后估算总面积超 40 万㎡，对标旗舰店滨湖富茂坪效并根据三大品牌盈利能力差异计算成熟期有望贡献 2.8 亿元左右利润。该模式投资与运营壁垒高，竞争力占优，参考相似的白金汉爵酒店，长三角布局门店 11 家，单店面积 7-20 万㎡，2018 年其 9 店总营业额超 20 亿元。3、财务费用：今年前三季度公司财务费用增加至 4800 万，预计更平衡的扩张节奏下后续财务费用增长相对可控。投资建议：公司系大型餐饮区域龙头民企，积极迭代门店经营模型向外扩张，近两年行业需求与投资节奏变化加大业绩波动。展望后续，中性假设经营环境改善，新店在今年基准上爬坡，维持 2024-2026 年归母净利润预测为 1.38/2.80/3.84 亿元，动态 PE 为 48/23/17x；乐观条件下若经营环境显著改善，新模式与异地门店验证顺利，新店利润释放节奏贴近存量店平均水平，估算 2025-2026 年净利润可达 3.44/4.81 亿元，当前股价对应动态 PE 为 19/14x。作为 A 股稀缺餐饮成长标的，公司上市以来当年平均估值在 20-35x 区间范围，目前估值处于相对低位，更积极的促消费与生育友好政策有望对情绪形成支撑，维持“优于大市”评级。风险提示：消费环境不及预期，新店爬坡不及预期，财务费用控制不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 经营回顾：不断突围的老字号，近两年经营业绩经历从顶峰到谷底公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头民企。1、2004 年公司创始人中标“同庆楼”品牌，由此开启老字号走出芜湖，逐步在安徽、江苏扩张的焕新之路。2、公司经营大本营在合肥，当地高新技术产业群积极发展带动经济活力显著提升，常住人口数量与居民消费能力持续增长，结婚人数增长相对好于全国大盘。图1：安徽、江苏人均 GDP 增速与全国对比图2：合肥与全国结婚对数趋势资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理关键期门店多次迭代升级。①公司定位更偏大众消费属性，追求丰俭由人，2013 年后相对抵抗住“限三公”的低迷周期；②2014 年底起在传统的宴会服务基础上升级为一站式服务，较快形成了当地婚宴市场的品牌龙头优势，并逐步拓展其他喜宴；2017-2019 年延伸出玫瑰庄园、Palace 定位高端婚礼品牌，稳步扩张。③2020 年 7 月成功上市，此后重点投资富茂宾馆模型，投资运营壁垒更高，重视提升宴会竞争力，为后续在异地扩张蓄力。图3：同庆楼业务变化资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理目前包厢与宴会各占收入近半，预计宴会利润贡献更大。目前收入贡献：估算宴会、包厢、食品三大业务分别占比 47%/43%/10%，其中预计婚宴占宴会收入的 4-5 成，并有望逐步提升。目前利润率对比：宴会（婚宴>小家宴）>包厢>食品。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：各项业务收入占比图5：不同宴会季节性资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理宴会业务：婚宴低频、高客单（如单桌 2500 对应人均 250 元）、相同定位下日期选择先于价格，计划生产提升时间和空间效率（提前 6-12 个月预订），相应毛利率更高；剩余一站式婚庆部分定价约 2-4 万元，受竞争扰动更大，在预售时期或淡旺季呈现较大价格弹性。婚宴行业相对分散（估算同庆楼在布局最密集的城市渗透率也仅 10-20%），因婚俗差异尚未出现全国性龙头，本身进入门槛不高，不同玩家涉足致行业竞争加剧，但后续若想做大规模则对物业获取、旺季集中交付与稳定出品有更高要求，考验公司供应链与资源调配能力，预计行业下行期后头部份额有望提升；除婚宴外，公司业务延伸至十大喜宴、商务会议等以提升产能利用率。包厢业务：2017-2019 年公司包厢业务客单价约 130 元，平均翻台率约 0.8 次/天，周末、节假日尤其年夜饭为用餐高峰期，对应利润率低于宴会，更注重交通停车便捷性与店内环境。近两年经营业绩经历从顶峰到谷底。2023 年回补性婚宴释放，业绩创新高。2024 年受制于行业需求冲高回落及农俗偏好走弱，前三季度公司收入+11%，归母净利润-59%，短期经营与现金流承压；前三季度可比门店（2022年底之前开业的门店）较 2023 年下降 13.42%。快速