纺织服装海外跟踪系列五十三：露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月09日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十三露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年12月6日，Lululemon披露截至2024年10月27日的2024财年第三季度业绩，公司收入同比增长9%至24.0亿美元，不变汇率收入增长8%，经营利润增长45.1%至4.9亿美元；期末库存金额同比增加8%至18.0亿美元。国信纺服观点：1）核心观点：第三季度收入和利润超出管理层指引和彭博一致预期，中国市场持续引领增长；上调全年收入和 EPS 指引，维持经营利润指引；2）FY2024 第三季度业绩及分地区情况：收入增长 9%，产品利润上升及外汇有利影响带动毛利率超预期增长，中国除港澳台地区收入实现强劲增长 39%，加拿大增长 9%，美国收入持平。3）管理层指引和展望：公司上调 2024 财年收入增长指引至 9%，上调 EPS 指引至 14.08-14.16 美元；指引Q4 收入增长 8%-10%，毛利率预计下降，费用率增加，预计第四季度末库存金额将增长中双位数。4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损；5）投资建议：中国市场表现持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon 2024 财年第二季度收入增长降速、低于管理层指引和彭博一致预期，下调全年收入和 EPS 指引，引发市场对公司未来持续增长的担忧和股价回调；第三季度收入增长再次提速且好于管理层指引和彭博一致预期，同时上调全财年收入和 EPS 指引。分区域看，中国市场持续保持高增，在今年国内消费疲软的宏观环境下 Lululemon 持续保持行业领先增速。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升，我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： 核心观点：第三季度收入和利润指引超出管理层指引和彭博一致预期，中国市场持续引领增长；上调全年收入和 EPS 指引，维持全年经营利润指引2024财年第三季度，公司收入增长9%，好于公司指引和彭博一致预期；毛利率、经营利润率均好于公司指引和彭博一致预期。分区域看，第三季度美洲、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长2%、36%，中国市场持续引领增长。对于 FY2024Q4，公司指引收入增长 8%-10%，和彭博预期基本一致；经营利润率预计同比下降 110~130 bps，降幅高于彭博一致预期；预计第四季度末的库存金额将增加中双位数，升幅高于彭博一致预期。对于 FY2024 全年，公司上调收入增长指引至 9%，好于彭博一致预期；经营利润率预计同比下降 10~20 bps,低于彭博一致预期；上调 EPS 指引至 14.08-14.16 美元，好于彭博一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2024 第三季度业绩：收入增长 9%，产品利润上升、叠加外汇有利影响带动毛利率小幅上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长 39%1、第三季度业绩分析：收入增长 9%，库存同比上升 8%，收入和利润均超预期2024 财年第三季度收入增长 9%，经营利润增长 45%。截至 2024/10/27 的 2024 财年第三季度，公司收入同比增长 9%至 24.0 亿美元，不变汇率口径增长 8%，超出公司指引和彭博一致预期（原公司指引 23.4-23.7亿美元，彭博一致预期 23.6 亿美元）。经营利润增长 45%至 4.9 亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期 4.7 亿美元）。分业务看，男装增长更快。女装和配饰增长 8%，男装增长 9%。分渠道看，线下直营总销售额增长 13%至 12.1 亿美元，电商收入增长 4%至 9.4 亿美元。产品利润率提升，带动毛利率小幅上涨。2024 财年第三季度，公司经调毛利率提升 0.4 百分点至 58.5%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 56.4%-56.5%，彭博一致预期 57.6%）。毛利率的提升主要原因是基于存货跌价准备减少、有利的采购销售价差，整体产品利润率增长 0.5 百分点，外汇有利影响 0.1百分点，但固定成本去杠杆化 0.2 百分点，部分抵消了这一增长。SG&A 费用率减少 0.2 百分点至 38.0%，和公司指引和彭博一致预期一致。经调营业利润率增加 0.7 百分点至 20.5%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 19.6%-19.7%，彭博一致预期 19.7%)。经调整 EPS为 2.53 美元，同比持平，低于公司指引和彭博一致预期（公司原指引 2.68-2.73 美元，彭博一致预期 2.72美元）。第三季度末库存金额同比上升 8%。2024 财年第三季度末公司库存金额同比上升 8%至 18.0 亿美元，好于彭博一致预期的 18.7 亿美元。图2：公司季度收入与变化情况图3：公司季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司季度利润率情况图5：公司季度库存及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42、第三季度分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长 39%，加拿大收入增速超彭博预期中国市场：收入占比 15%，中国除港澳台地区收入强劲增长 39%，略低于彭博一致预期。2024 财年第三季度中国市场收入同比增长 35%至 3.6 亿美元，占公司收入的 15%；其中中国除港澳台地区收入同比增长 39%至 3.2 亿美元，不变汇率口径增长 36%，同店增长 27%。截至季度末，中国市场共拥有 156 家门店，相较去年同期净增加了 23 家门店，环比上一季度末增加 6 家门店。2024 财年公司计划开设的 40 家门店中，除美洲的 10 家，其余大部分位计划在中国开设。美洲市场：北美和加拿大市场合计占比 73%，本季度加拿大收入增速较快略好于一致预期，美国低于一致预期。北美是公司核心销售区域，2024 财年第三季度美国和加拿大分别占收入的 59%和 14%，美国和加拿