科笛-B(2487.HK)消费%26研发双驱动，泛皮肤平台新星实力可期

请阅读最后一页的重要声明！ 消费&研发双驱动，泛皮肤平台新星实力可期 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-11-28 收盘价(港元) 8.10 流通股本(亿股) 3.20 每股净资产(港元) 3.90 总股本(亿股) 3.20 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告  科笛集团为国内泛皮肤领域新星企业。公司核心管线覆盖毛发/皮肤/减脂/表麻四大领域，广阔市场下打造一体化皮肤学平台。公司成立于 2019 年，2023年 6 月于港股上市，2023 年首个商业化完整年度收入达 1.38 亿元，较 2022 年增长 11 倍，经调整经营性亏损缩窄至 3.29 亿元；1H2024 收入 9560 万元，同比增长 178%，618 期间 GMV 同比增长近 5 倍，双 11 期间 GMV 1.1 亿元，同比增长 164%。  产品管线：前瞻布局多元高潜力赛道，独特优质产品建立发展基础。1）已上市产品覆盖毛发&妆品表现亮眼，位列同类领先地位：毛发板块 1H2024收入超 4760 万元，占比约 50%，欧洲市占率排名第一米诺地尔“法国生发小白管”持续放量。自有毛发品牌青丝几何第二曲线逐渐成形；妆品板块 1H2024收入超 4700 万元，占比约 50%。合作高端高功效护肤品牌欧玛，旗下含油橄榄精华等多个明星单品，公司渠道精细化运营下有望持续贡献增量。2）在研管线多为全球唯一/领先，多领域布局发展空间广阔：目前全球首个获批用于寻常痤疮治疗的外用米诺环素已获批，全球首个获批用于雄激素性脱发的外用非那雄胺、国内市场稀缺合规利丁双卡因麻膏均已获上市许可申请，有望2025 年陆续获批，溶脂针等蓝海市场重磅管线亦顺利推进中。  驱动因素：技术&商业平台化，赋予研发&销售强劲势能。1）研发：依托CATAME®技术平台打造差异化多剂型产品，传统口服药物易伴随副作用，皮肤药物穿透为核心难点，公司经皮给药技术奠定高壁垒；2）销售：商业平台前端发力，创新平台、战略平台及支持平台后端赋能，深度运用抖音、B 站等渠道种草，建立自有客服提高转化黏性，验证公司销售运营能力；毛发板块产品以“青丝几何”品牌化运作，2B 学术合作&2C 营销出圈绑定心智，通过蓝皮书等形式将 2B 优势在 C 端放大。  投资建议：短期毛发&妆品增势强劲驱动收入增长；中长期在研管线多为全球唯一/领先，推进节奏持续超预期，有望构筑多级增长曲线，我们认为公司作为兼具消费+研发属性的泛皮肤板块稀缺标的，平台化建设有望驱动远期稳健增长，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 2.8/5.0/9.0 亿元，对应 PS分别为 9/5/3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：宏观消费水平下行风险；市场政策变动风险；产品研发审批进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万) 11 138 280 501 895 收入增长率(%) 457.70 1110.83 103.57 78.69 78.74 归母净利润(百万) -556 -1,964 -473 -398 -162 净利润增长率(%) — — — — — EPS(元) -6.94 -9.60 -1.48 -1.24 -0.51 PE 0.00 — — — — ROE(%) 44.60 -145.57 -52.78 -76.74 -43.22 PS — 22.31 8.60 4.81 2.69 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 11 月 28 日收盘价计算） -70%-49%-29%-8%12%33%科笛-B恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：专注皮肤学的研发型生物制药公司 ................................................................................... 5 1.1 基本概况：打造产品矩阵，构建研发型皮肤学平台 ....................................................................... 5 1.2 股权结构：股东阵容强大，核心团队经验丰富 ............................................................................... 6 1.3 财务指标：营收处于起步增长阶段，经调亏损逐步收窄 ............................................................... 7 1.4 技术平台：自研&License-in 双驱动，技术平台保障管线差异性 ................................................. 8 1.5 销售渠道：线上销售管道铺设，线下观念教育普及 ....................................................................... 9 2 毛发：2023 年收入约 9600 万元，外用非那独家管线有望重磅上市 .............................................. 10 2.1 市场：国内规模至 2030 年有望突破 2000 亿，外用药物为主流趋势 ......................................... 10 2.2 商业化：米诺地尔小白管市场反馈优异，青丝几何品牌日渐成型 ............................................. 14 2.3 后续产品：在研管线实力强劲，外用非那雄胺产品提供新解决方案 ......................................... 19 3 皮肤：携手欧玛开启妆品商业化，在研管线深耕外用药物赛道 ..................................................... 21 3.1 市场：皮肤市场规模超 4000 亿元，预计保持稳定增速 ............................................................... 21 3.2 商业化：携手欧玛拓展妆品赛道，助力品牌取得国内市场初步成果 ......................................... 22 3.3 后续产品：外用米诺环素已获批，成为国内首款同类产品 ..........................