商贸零售行业双周报：彩妆龙头毛戈平拟登陆港股，高端美妆国货未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月10日优于大市商贸零售行业双周报彩妆龙头毛戈平拟登陆港股，高端美妆国货未来可期核心观点行业研究·行业周报商贸零售优于大市·维持证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业 12 月投资策略-政策出台催化个股转型，谷子经济焕新线下零售》 ——2024-12-04《并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式》 ——2024-11-26《商贸零售行业11月投资策略暨三季报总结-行业基本面压力仍存，盈利分化下龙头韧性相对强劲》 ——2024-11-12《2024 年“双 11”电商大促跟踪点评-双 11 大促过半整体平稳增长，美妆品牌分化加剧》 ——2024-11-07《2024 年 9 月社零数据点评-九月社零同比增长 3.2%，政策刺激效应有望逐步显现》 ——2024-10-20毛戈平港股发行在即，有望带动美护板块短期情绪。毛戈平为 2000 年成立的国内高端专业化妆师美妆品牌。公司于近期公告将于 2024 年 12 月 10 日于港股拟发行 7058.82 万股，发售价拟定为 26.3-29.8 港元，若假设发售价中位值 28.05 港元，以及发售量调整权及超额配股权未获行使，预估公司将获取 1844.5 百万港元募投资金。后续将主要用于公司渠道扩张和品牌建设。公司业绩持续快速增长。公司 2022/2023 年分别实现收入增速 16.0%/57.8%，2022 年由于疫情等外部因素影响，业绩有所放缓，同时 2024H1 公司仍实现营收 19.7 亿/yoy+41.0%。在利润方面，依托高毛利护肤品占比提升带动毛利率稳步上行，公司利润实现更快增长，2021-2023 年公司净利润完成翻倍增长，24H1 公司实现经调净利润 5.13 亿/yoy+46.9%。分品牌来看，2023 年 MAOGEPING/至爱终生/化妆培训三大业务营业收入分别占比为 95.5%/0.9%/3.6%，近三年以来，MAOGEPING 品牌收入占比均在 90%以上，一直为公司核心品牌。分品类来看，目前彩妆仍是公司主要收入贡献来源，截至 2024H1 公司共有 3373 款彩妆单品，带动彩妆收入占比达 55%；但同时但护肤产品收入占比逐年提高，2021-2023 年以复合增速达 57.3%带动护肤类产品收入达 11.6 亿，而 24H1 在大环境承压下仍旧实现营收 8.15亿/yoy+34.9%。分渠道来看，与其他国货美妆不同，公司目前以线下渠道为主，24H1 线下渠道占比 50.9%，自 2003 年开设第一家专柜以来，MAOGEPING品牌不断在百货渠道进行深耕，截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有自营专柜数量 372 个，在国内美妆品牌中排名第二。同时公司大力发展线上渠道带动线上收入占比由 2021 年的 35%提升至 2024H1 的 49%。投资建议：维持板块“优于大市”评级。整体消费板块在当前大环境抑制需求释放背景影响下，24 年业绩均有所承压，但在部分如出海、性价比消费以及国货替代等细分方向下仍有结构性亮点。展望明年随着消费政策刺激措施的推行实施，行业基本面带来有望逐步触底回暖。具体来看：1）美容护理：业绩仍有相对优势，外延驱动多品牌多品牌发展，同时毛戈平上市也有望催化板块短期情绪。推荐珀莱雅、丸美股份、登康口腔、润本股份等；2）线下零售：并购重组政策驱动下龙头企业借助内生外延工具积极探索新增长驱动，推荐：重庆百货、百联股份、永辉超市、名创优品等 3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，海外大选靴子落地，龙头标的区域多元化布局下业绩韧性足。推荐：小商品城、安克创新等；4）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求扰动预期充分，龙头估值重回低位，未来随着金价回归正常以及消费政策刺激基本面有望触底，推荐：老凤祥、周大福、老铺黄金等。风险提示：宏观经济恢复不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600827.SH 百联股份优于大市11.241900.890.4012.7028.12600415.SH 小商品城优于大市14.057700.510.6127.5523.03603605.SH 珀莱雅优于大市90.533593.984.9822.7618.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录毛戈平公司介绍：国货高端美妆龙头 .............................................. 5股权结构：实控人为公司创始人毛戈平夫妇 ................................................ 5公司财务数据情况 ...................................................................... 7彩妆类仍是公司收入贡献主要来源，护肤品类快速增长 ...................................... 8百货直销渠道为公司基本盘，线上快速增长带动业绩提升 .................................... 9全方位营销加码专业价值，实现品牌快速破圈 ............................................. 10彩妆行业介绍：国货崛起引领行业健康发展 ....................................... 11募投项目计划 ......................................................................... 15投资建议 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司历史沿革 ........................................................................ 5图2： 公司上市发行前股权结构 .............................................................. 6图3： 公司收入规模及增速 .................................................................. 7图4： 公司经调整净利润及增速 ........................