柳工(000528)二次回购彰显信心，看好未来利润释放弹性

证券研究报告·公司研究简报·工程机械 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 柳工（000528） 二次回购彰显信心，看好未来利润释放弹性 2024 年 12 月 10 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.38 一年最低/最高价 6.16/13.71 市净率(倍) 1.30 流通A股市值(百万元) 16,322.12 总市值(百万元) 22,878.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.78 资产负债率(%,LF) 59.49 总股本(百万股) 2,010.41 流通 A 股(百万股) 1,434.28 相关研究 《柳工(000528)：2024 年三季报点评：业绩基本符合预期，电动化&国际化持续发力》 2024-10-24 《柳工(000528)：2024 年三季度业绩预告点评：Q3 归母净利润预计增长50%-70%，盈利持续高增》 2024-10-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 26480 27519 30913 35012 39165 同比（%） (7.74) 3.93 12.33 13.26 11.86 归母净利润（百万元） 599.33 867.81 1,568.58 2,033.94 2,811.72 同比（%） (39.90) 44.80 80.75 29.67 38.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.30 0.43 0.78 1.01 1.40 P/E（现价&最新摊薄） 38.17 26.36 14.59 11.25 8.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 股份回购+股权激励并举，彰显公司长期发展信心。 2024 年 12 月 2 日公司发布公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金合计 3.0 亿元-6.0 亿元回购公司股份，拟用于股权激励或员工持股计划。本次回购为公司 2024 年第二次回购计划，以 12 月 9 日公司市值 229亿元计算，回购股份占公司总股本 1.3%-2.6%，为公司史上最大力度回购。公司已取得金额不超过 4.2 亿元，贷款利率 1.96%，期限为一年的专项贷款支持，高于目前市值对应股息率 1.71%，较大程度展现公司对未来增长的信心。叠加 24 年 7 月回购的 1932 万股，本次回购后公司合计持有股份数 3580-5229 万股，均拟用于后续股权激励或员工持股计划。我们认为，公司通过股权激励有望形成常态化激励机制，激发公司内生活力。 ◼ 土方机械占比较高，国内业务阿尔法凸显 公司为老牌装载机龙头，近年来积极扩张产品型谱，但仍以土方机械为主。与起重机、混凝土机械相比，土方机械与近年下滑较快的基建房地产相关度较低，24H1 土方机械已率先完成筑底反转。24Q1-Q3 挖机内销同增 8.6%，而汽车起重机和塔吊同比还是 40%-60%的下滑。土方机械占比高的公司较为受益。公司 2023 年土方机械占比 57.8%，国内市场阿尔法属性凸显。 ◼ 国际化&拓品类驱动公司盈利能力持续提升 公司稳步推进国际化策略，2024H1 海外毛利率达 29.1%，较国内毛利率 18.2%高 10.9pct，高于其他工程机械主机厂。我们认为，随着公司海外收入占比的持续提升，更高的国内外毛利率差将为公司带来更强的利润释放弹性，带动公司盈利规模、质量持续提升。同时，公司土方机械与矿山机械发力，产品结构持续优化。（1）装载机：2024 年以来装载机电动化渗透率持续提升，2024 年 10 月电动装载机销量 1038 台，渗透率达 12.4%，同比增长 6.6pct。公司作为电动装载机龙头，有望持续受益。（2）挖掘机：公司 125 吨级矿用挖掘机 9135F 已经形成订单，产品结构持续优化。（3）矿山机械：公司矿山机械业务拓展顺利，实现快速增长。同时，公司积极研发创新，目前已经推出覆盖各吨级的电动矿卡（刚性车+宽体车），有望在矿山机械电动化浪潮中率先受益 ◼ 盈利预测与投资评级：二次回购彰显公司长期发展信心，看好 25 年内需复苏&国际化持续推进下公司的利润释放弹性。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测值为 15.7/20.3/28.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 15/11/8x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策力度不及预期，出海不及预期，国内行业回暖不及预期 -8%3%14%25%36%47%58%69%80%91%102%2023/12/112024/4/102024/8/92024/12/8柳工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 股份回购+股权激励并举，彰显公司长期发展信心 ........................................................................ 4 1.1. 积极推进混改步伐，发布 2024 年第二期股份回购方案....................................................... 4 2. 内需复苏&国际化持续推进，利润释放空间大 ............................................................................... 5 2.1. 土方机械占比较高，24 年率先完成复苏................................................................................ 5 2.2. 国际化&拓品类驱动公司盈利能力持续提升 ......................................................................... 6 3. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 2024 年柳工两次股份回购情况............