策略定期报告：行情如何演绎？在历史上政策定调转向后

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 11 日 行情如何演绎？在历史上政策定调转向后 策略定期报告 2024 年 12 月 9 日（周一），12 月政治局会议正式召开，综合通稿全文内容来看，可以说是这是近几年内容最丰富、表态最积极的一次政治局会议通稿，也预示着即将召开的中央经济工作会议会在政策层面给出更多的积极信号。通稿也明确指出了 2025 年的重要性，2025 年是“十四五”规划的最后一年，需要为“十五五”良好开局打牢基础，一般来说五年规划的最后一年都会是政策比较宽松的环境，明年的政策力度应该是值得期待的。对比近三年年末的政治局会议通稿内容来看，会发现本次会议有几个重要的新提法：提出“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，较此前有明显转向；首提加强“超常规”逆周期调节，首提“稳住楼市股市”。我们认为本次会议的积极定调意味着一旦经济基本面弱势格局较为明显以及外部冲击较大，逆周期调节的力度将会告别小步快跑、边走边看的传统政策逻辑，而致力于从根本上扭转市场预期，后续的政策工具也会更为丰富。 我们回顾 2000 年以来每年末政治局会议对于次年宏观政策的定调，不难发现“适度宽松”一词只在 2008 年金融危机冲击后出现过，2008 年 9 月以后央行连续降息 4 次，连续降准 3 次，而 2010 年以后就开始加息，货币政策转向稳健；财政政策方面，历史上稳健转积极也是在 2008 年末，对应 2009 年“四万亿”计划，2020 年疫情冲击下提出：积极的财政政策要更加积极有为。而正式提出：实施更加积极的财政政策，则是首次出现。 进一步复盘历史上政策定调转向的行情演绎： 从 2008 年财政货币政策同时转向的经验来看，短期市场呈现出结构分化的特征，政策定调转向的后一个月，上证指数继续下跌 3.46%，但对风险偏好敏感的成长风格和小盘股则已经开始上涨。政策定调转向后三个月，上证指数上涨8.6%，成长风格领涨，其次是受益于财政刺激政策的上游顺周期品种，如有色、建材等；从 2020 年财政提出“更加积极有为”之后的经验来看，短期市场依旧反映平淡，政策定调转向的后一个月，上证指数小幅上涨 1.83%，但对风险偏好敏感的成长风格和受益疫后复苏的消费风格则已经开始上涨。政策定调转向后三个月，上证指数上涨 7.76%，成长风格领涨，其次是受益于财政促进消费和疫后需求复苏的大消费领域，如医美、社服、食品饮料等。 但可以发现无论政策的抓手是什么方向，成长风格会率先受到风险偏好抬升的影响，在政策定调转向之后都是相对跑赢的。而具体到这一轮政策定调转向后怎么看，我们认为对于 A 股定价而言，明年 A 股权益市场的核心命题就是中美新一轮政策博弈。我们认为在国内政策采取“先下手为强”的政策应对模式才能为市场震荡向上赢得主动权。若国内政策取向以见招拆招模式，那么上半年将继续震荡思维。结合近期国债利率破 2 后进一步下行，代表货币政策转向战略宽松的基调，结合此前监管层明确欢迎“短期投资、长期投资”并承诺打通“长期资金入市的堵点”，基于“流动性”视角推动股市向上的战略要素已完备。但是客观而言，单纯短期基于流动性使得短期市场突破这两个月以来的震荡格局，其技术性疑点在强弱美元问题，跨年大行情我们要等待的是美元由强转弱的契机。而基于“基本面”视角的行情，则是要关注连续两个月以上 M1 回升。回顾历史看，在 M1 自底部出现连续两个月以上回升后消费和顺周期板块为代表大盘领域就会展开定价，届时或许会形成面向基本面定价的风格切换。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 跨年行情启动了？微盘股到头了？ 2024-12-08 大棋局：先下手为强——2025 年度 A 股策略展望 2024-12-02 岁末年初有行情么？基于历史的观察 2024-11-27 倒也跌出了空间 2024-11-24 10 月央地财政支出增速差明显回升 2024-11-20 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 12 月政治局会议重要信号：政策定调转向后行情如何演绎？ ...................... 3 图表目录 图 1. 今年下半年三次经济相关的政治局会议主要内容对比 .......................... 3 图 2. 近三年年末的中央政治局会议主要内容对比 .................................. 4 图 3. 历史上年末重要会议对于宏观政策的定调变化 ................................ 4 图 4. 历史上宏观政策的积极转向都对市场存在显著正面影响 ........................ 5 图 5. 2008 年末财政货币政策定调转向后核心指数表现 .............................. 5 图 6. 2008 年末财政和货币政策定调转向后一级行业指数表现 ........................ 5 图 7. 2020 年初财政政策提出“更加积极有为”后核心指数表现 ......................... 6 图 8. 2020 年财政政策提出“更加积极有为”后一级行业指数表现 ....................... 6 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.12 月政治局会议重要信号：政策定调转向后行情如何演绎？ 2024 年 12 月 9 日（周一），12 月政治局会议正式召开，综合通稿全文内容来看，可以说是这是近几年内容最丰富、表态最积极的一次政治局会议通稿，也预示着即将召开的中央经济工作会议会在政策层面给出更多的积极信号。通稿也明确指出了 2025 年的重要性，2025 年是“十四五”规划的最后一年，需要为“十五五”良好开局打牢基础，一般来说五年规划的最后一年都会是政策比较宽松的环境，明年的政策力度应该是值得期待的。 对比近三年年末的政治局会议通稿内容来看，会发现本次会议有几个重要的新提法：提出“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，较此前有明显转向；首提加强“超常规”逆周期调节，首提“稳住楼市股市”。我们认为本次会议的积极定调意味着一旦经济基本面弱势格局较为明显以及外部冲击较大，逆周期调节的力度将会告别小步快跑