深度报告：深化改革决心 加快转型发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上汽集团（600104.SH）深度报告 深化改革决心 加快转型发展 2024 年 12 月 16 日 ➢ 新管理层上任积极变革 三大板块管理层更替。近期公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1）强化国企改革：上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研时，指出公司要牢牢把握主战场和主攻方向，聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2）管理层更替：7 月，公司董事会选举原总经理王晓秋先生为公司第八届董事会董事长，聘任公司原副总裁贾健旭先生担任公司总裁，随后上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大众、上汽通用等多个重要板块管理层更替，新管理层拥有技术、营销、供应链、出海等方面一线业务经验，呈现出年轻化态势；3）聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同，强化营销等转型思路。我们认为，在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型，实现困境反转。 ➢ 合资品牌：大众积极转型 通用重拾信心。2024M1-11，上汽大众批发销量101.8 万辆，同比-5.1%；上汽通用批发销量 37.1 万辆，同比-58.6%；盈利方面，2024H1，上汽大众单车盈利 0.17 万元，上汽通用单车亏损 1.01 万元，受去库、竞争加剧影响销量、利润整体下滑。上汽大众、上汽通用积极调整战略：1）上汽大众：促油车、稳电车、上奥迪。上汽大众后续将更加专注有盈利能力的油车，同时加强本土化创新发展，2026 年将推出两款基于 CMP 平台、搭载CEA 电子电气架构的的纯电动车型，奥迪积极合作华为提升智驾能力，全新品牌AUDI 旗下首款高端智能网联电动车型也将在 2025 年中推向市场，积极向新能源转型；2）上汽通用：树信心、求生存、谋发展。上汽通用在品牌方面以别克、凯迪拉克为主，逐渐减少雪佛兰低端车型，更加重视别克 GL8、昂科威、君越、CT5 等重点车型，同时将加大混动车型推出节奏，加速新能源转型。 ➢ 自主品牌：聚焦资源整合 智驾加速开拓。2024M1-11，受 MG 出口销量下滑、荣威燃油车下降等影响，上汽自主乘用车合计销量 195.8 万辆，同比-25.1%，盈利也有所承压。后续公司将重点进行品牌整合，研发集中，效率优化。未来上汽将依托“全新一代 DMH 双电机混动技术、全新一代魔方电池系统、全新一代上汽星云纯电动系统化平台”三大全新技术底座，在纯电与混动领域全面发力，荣威（飞凡）聚焦国内市场和混动；智己加速智驾落地，推出增程车型，进击高端市场；MG 重视出海，加大海外生产布局，进一步迈向全球化。 ➢ 投资建议：公司受益国企改革，有望迎来底部反转，预 计 2024-2026 年 收 入 6,769/7,074/7,470 亿 元 ， 归 母 净 利 104.4/129.0/146.3 亿 元 ， 对 应 EPS 0.90/1.11/1.26 元，对应 2024 年 12 月 13 日 18.74 元/股的收盘价，PE 分别 21/17/15 倍，PB 为 0.7 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 744,705 676,937 707,399 747,013 增长率（%） 0.1 -9.1 4.5 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 14,106 10,437 12,896 14,633 增长率（%） -12.5 -26.0 23.6 13.5 每股收益（元） 1.22 0.90 1.11 1.26 PE 15 21 17 15 PB 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 12 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.74 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 分析师 马天韵 执业证书： S0100524070008 邮箱： matianyun@mszq.com 相关研究 1.上汽集团（600104.SH）系列点评九：24Q3：合资亏损收窄 自主新能源转型加速-2024/11/01 2.上汽集团（600104.SH）系列点评八：合资导致业绩承压 自主新能源转型加速-2024/09/01 3.上汽集团（600104.SH）系列点评七：智己L6 上市 中高端纯电市场再突破-2024/05/15 4.上汽集团（600104.SH）系列点评六：新能源持续热销 智己 L6 上市在即-2024/05/12 5.上汽集团（600104.SH）系列点评五：销量环比显著提升 新能源表现亮眼-2024/04/10 上汽集团(600104.SH)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 新管理层上任积极变革 三大板块管理层更替 ............................................................................................................ 3 1.1 新管理层上任 核心参控股公司管理层更替 .................................................................................................................................. 3 1.2 转型思路：重视资源整合 强化营销转化 ...................................................................................................................................... 6 2 合资品牌：上汽大众积极转型 上汽通用重拾信心 ..................................................................................................... 8 2.1 现状：上汽大众相对坚挺 上汽通用下滑明显.............................................................................................................................. 8 2.2 整合措施：大众强化本地化及新能源转型 通用重点树信心、谋发展 .........................