债市策略思考：跨年行情还有下半场

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 12 月 07 日 跨年行情还有下半场 ——债市策略思考 核心观点 本轮相对顺畅的 10 年国债收益率下行行情，或指向投资者参与程度相对有限。我们认为跨年行情上半场或接近尾声，10 年国债收益率或出现 5BP 左右调整，但在政策扰动平息及机构欠配等因素驱动下，跨年行情下半场仍值得期待。 ❑ 跨年行情历史规律复盘 结合近期债券市场整体走强的行情特征，我们认为 2021-2022 年及 2023-2024 年债券市场跨年行情对我们理解后续行情走势更具参考意义。复盘来看：（1）跨年行情通常并非一蹴而就，往往存在 4-7BP 的短期调整。（2）我国通常于每年 12 月上旬依次召开政治局会议及中央经济工作会议，预期扰动或构成债券市场行情回调的主要驱动。 ❑ 2024 年跨年行情新特征 事后来看，2024 年债券市场跨年行情已提早启动，针对本轮行情走势，我们可以观察到部分与此前行情略微不同的特征，主要体现为：（1）债券市场走强行情过于顺畅，自 11 月 18 日 10 年国债收益率触及 2.11%的阶段性高点后截至 12 月 6日，期间 14 个交易日内单次最大回调幅度不超过 1BP，呈现出过于顺畅的下行趋势。（2）2%整数点位的突破过于容易，10 年国债收益率于 12 月 2 日正式向下突破 2%重要整数点位，而后却并未如市场预期遭遇止盈等回调压力。针对此种现象，我们认为或与投资者在本轮债券市场行情中参与度相对有限有关，在 10 年国债收益率向 2%关口逼近过程中，多数投资者或呈现一定的“恐高”心理而导致不敢重仓买入，这也在一定程度上解释了为什么 10 年国债突破 2%后市场预期的止盈回调并未实质性出现。 ❑ 跨年行情还有下半场 回顾历史，并不存在只涨不跌的跨年行情，加之政治局会议、中央经济工作会议召开在即，权益市场乐观情绪或对债券市场看多情绪形成一定压制，我们倾向于认为，跨年行情上半场或接近尾声，短期需提防回调压力，参考历史规律回调幅度或在 5BP 左右，10 年国债收益率可能回踩 2%，但大概率不会向上突破 2%，待回踩支撑后形成新一轮下行趋势。展望下一阶段，多数机构或仓位偏低，后续若出现利多催化因素，或有望带动前期欠配的机构主动大幅加仓，政策对市场情绪带来的扰动或也将逐步缓解，并逐步开启对宽货币政策操作的预期交易。综上，我们认为本轮债市跨年行情上半场或已结束，未来一周或进入扰动较大的“中场休息”阶段，建议保持耐心，等待跨年行情下半场开启。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《此时更像 2020 年底？》 2024.12.04 2 《稳旧促新，聚焦科创》 2024.12.02 3 《10 月托管数据的四大关注点》 2024.12.01 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 跨年行情历史规律复盘 ..................................................................................................................................................... 4 1.2 2024 年跨年行情新特征 ..................................................................................................................................................... 4 1.3 跨年行情还有下半场 ......................................................................................................................................................... 5 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 6 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 7 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2021-2022 年跨年行情 ......................................................................................................................................................... 4 图 2： 2023-2024 年跨年行情 ......................................................................................................................................................