耐普矿机(300818)深度报告：矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 耐普矿机(300818) 报告日期：2024 年 12 月 08 日 矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展 ——耐普矿机深度报告 投资要点  耐普矿机：矿山选矿设备及耐磨备件领先者 公司主营为选矿设备及耐磨材料，产品应用于选矿环节。2018-2023 年公司营收复合增速为 24%，归母净利润复合增速为 4%，平均 ROE 约 11%。  橡胶耐磨备件：2024-2026 年公司橡胶耐磨备件收入复合增速为 31% 一、备件市场迎来长期增长机遇。预计 2018 至 2027 年全球铜矿产量 CAGR 为2.7%，然而 2000 至 2021 年间全球铜矿品位均值从 0.79%下降至 0.43%。随着全球铜矿产量增加、铜矿品位下降，备件市场迎来长期增长机遇。 二、橡胶耐磨备件渗透率持续提升。对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升。  选矿设备：2024-2026 年公司选矿设备收入复合增速为 14% 铜矿中长期供给缺口扩大，预计铜价将保持高位，矿企新一轮资本开支周期开启。2020-2023 年主要矿企资本开支缓慢复苏，CAGR 为 12%。长期高铜价将支撑新一轮资本开支，预计未来 3 年资本开支有望持续增长。  公司：“出海+产品”共同驱动，海外占比为 57% 一、深度绑定优质客户，协同受益“一带一路”。公司紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户步伐，积极拓展海外市场，近 5 年海外收入平均占比为 57%，CAGR 为30%；2022 年智利、秘鲁和刚果作为全球铜矿产量前三的国家，共占全球供应的46%，公司在这些“一带一路”沿线的矿业发达国家进行战略布局，以充分利用全球铜矿资源，增强公司的国际竞争力。 二、橡胶材料渗透率提升，新产品有望打造新增长点。磨机大型化推动橡胶件取代金属件趋势加速，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到 15%，替代空间广阔；品类拓展加速，公司研发陶瓷渣浆泵、筒体复合衬板等新品有望打造新增长极。  投资建议：矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展 预计 2024-2026 年公司实现营业收入 12.2、13.1、18.5 亿元，同比增长 30%、7%、42%，2024-2026 年 CAGR 为 25%；实现归母净利润 1.5、2.2、2.9 亿元，同比增长 91%、44%、32%，2024-2026 年 CAGR 为 54%；对应 PE30、21、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 宏观经济发展不及预期、地缘政治风险、海外业务拓展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥29.48 总市值(百万元) 4,661.22 总股本(百万股) 158.11 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 938 1,216 1,305 1,849 (+/-) 25% 30% 7% 42% 归母净利润 80 153 220 290 (+/-) -40% 91% 44% 32% 每股收益(元) 0.51 0.97 1.40 1.85 P/E 58 30 21 16 ROE 6.0% 8.9% 10.9% 12.1% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -27%-14%-1%12%24%37%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1124/12耐普矿机深证成指证券研究报告 | 公司研究 | 所属行业 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 一、预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.5、2.2、2.9 亿元，同比增长 91%、44%、32%，2024-2026 年 CAGR 为 54%。 二、预计 2024-2026 年 PE 分别为 30、21、16 倍； 三、首次覆盖，给予“买入”评级。  关键假设 一、矿山行业开启新一轮资本开支周期，假设 2024-2026 年铜矿产量 CAGR 为2.7%。 二、橡胶耐磨备件渗透率稳步提升，假设 2024-2026 年渗透率分别为 15%、20%、25%。  我们与市场的观点的差异 市场认为：在全球经济增速放缓大背景下，公司业绩增速有限。 我们认为：随着新一轮矿山行业资本开支周期开启，公司作为橡胶耐磨备件领军者，业绩有望超预期增长：1、备件具有耗材属性，行业上行期，弹性可期；2、橡胶耐磨备件渗透率提升，磨机大型化趋势有望推动渗透率持续提升；3、深度绑定优质客户、产能出海，海外市场广阔、成长空间有望持续打开。  股价上涨的催化因素 重大中标合同的公布，公司陶瓷渣浆泵、筒体复合衬板等新品推向市场。  风险提示 宏观经济发展不及预期、地缘政治风险、海外业务拓展不及预期。 耐普矿机(300818)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 耐普矿机：矿山选矿装备及耐磨备件制造的领先者 ................................................................................ 6 1.1 深耕橡胶耐磨备件市场，产品覆盖矿山选矿全流程 ....................................................................................................... 6 1.2 高管平均从业年限 15 年以上，员工持股计划彰显长期发展信心 ................................................................................. 7 1.3 公司业绩稳健增长，2018-2023 年公司营收 CAGR 为 24% ........................................................................................... 9 2 新一轮资本开支周期开启，橡胶耐磨备件渗透率提升 ............................