盛达资源(000603)风起青萍，好事发生

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 首次覆盖报告 盛达资源(000603.SZ) 2024 年 12 月 10 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：13.27 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.99 31.94 26.19 相对涨幅(%) 0.07 4.08 5.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 盛达资源：风起青萍，好事发生 投资要点  公司是贵金属龙头，2023 年业绩短暂不及预期，2024 年显著改善。主营业务方面，公司主要从事有色金属矿的采选和销售，原生矿山的主要产品包括银锭（国标1#、2#）、黄金、含银铅精粉以及含银锌精粉。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业、鸿林矿业 7 家下属矿业子公司，白银资源储量近万吨，采选能力约 200 万吨，处于行业领先地位。利润上，2023 公司实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长约-59.41%；2024 年 1-3 季度公司实现归母净利润 1.99 亿元，同比增速 48.73%。  金银价格持续看涨。基于我们对黄金的测算，截至 2024 年第二季度，黄金的内在价值应当为 2787.3 美元/盎司，截至 2024 年 11 月 13 日，伦敦金实际价格为2,572.20 美元/盎司。我们认为黄金未因 10 月特朗普胜率提升而下跌的原因主要是美元 M2 前期环比增速持续走高，或者说内在价值的拉动所致。大选后特朗普当选落实，美元指数斜率提升可能是近期金价下行的推动之一，但更多应当是对金价抵达内在价值后的获利了结。未来降息周期内，实际利率或有下行趋势，为金价带来提振。白银相对黄金更有弹性。  金山矿业采矿工程技术改造完成，矿山股权提升。金山方面，金山矿业深部基建工程主箕斗斜井设计的提升采矿能力为 60 万吨/年，本次基建工程完成后，在改善通风、排水等系统的同时，可充分保障矿山年生产能力提升至采矿许可证核准的生产规模 48 万吨/年，盈利能力将得到进一步提升。同时公司拟收购金山矿业剩余33%股权，将在股东大会审议通过后尽快付款及启动工商变更程序。此外公司拟向周清龙、马玲、陈霖、陈文林、郭福安、舒桂先、易贻辉共 7 名交易对方发行股份购买鸿林矿业剩余 47%股权。伴随金山技改完成、主要矿山股权提升，公司业绩预计得以提升，公司发展逐步向好。  投资建议。伴随公司矿山技改完成、贵金属价格上行，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.6、5.8、7.4 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：白银价格大幅波动、公司项目推进不及预期、环保政策趋严。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 689.97 流通 A 股(百万股)： 632.49 52 周内股价区间(元)： 7.34-16.03 总市值(百万元)： 9,206.59 总资产(百万元)： 6,902.39 每股净资产(元)： 4.74 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,879 2,254 2,469 3,195 3,405 (+/-)YOY(%) 14.7% 19.9% 9.6% 29.4% 6.6% 净利润(百万元) 365 148 361 576 739 (+/-)YOY(%) -13.5% -59.4% 144.1% 59.6% 28.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 0.21 0.52 0.84 1.07 毛利率(%) 54.3% 32.0% 37.5% 41.1% 44.2% 净资产收益率(%) 12.2% 4.7% 10.7% 14.6% 15.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -51%-34%-17%0%17%34%51%2023-112024-032024-072024-11盛达资源沪深300 公司深度 盛达资源（000603.SZ000603.SZ000603.SZ） 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 白银龙头企业，业绩低点已过 ..................................................................................... 4 1.1. 白银龙头，资源持续拓展 .................................................................................. 4 1.2. 铅锌银为主，2023 年短暂不及预期 .................................................................. 5 2. 金银价值仍在，未来仍旧可期 ..................................................................................... 6 2.1. 黄金：较理论价值有所回调，配置价值显著 ..................................................... 6 2.2. 白银：较黄金有更大弹性 .................................................................................. 8 3. 2024 年变化层出，期待公司产品放量 ....................................................................... 10 3.1. 2024 年利好频发，龙头地位进一步扎实.......................................................... 10 3.2. 资源储备丰富，静待产品放量 ......................................