航运行业2025年度策略报告：集运受关税及地缘冲突影响较大，左侧布局油运干散

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 12 月 11 日 推荐（维持） 航运行业 2025 年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了 2024 年航运子板块发展态势，并对 2025 年各子行业基本面变化进行展望。基于抢运及红海仍然绕行假设，预计 25 年上半年集运运价仍强；OPEC+及美国增产，25 年 VLCC 市场仍有向上弹性；干散货市场关注 26 年铁矿石放产。 ❑ 2024 年航运板块相对沪深 300 表现出相对收益。2024 年航运板块相对沪深 300表现出相对收益。强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，前三季度集运股表现偏强。油运景气度受制于 OPEC+持续减产；干散货运输景气上行。从行业涨跌幅来看，年初至今申万航运指数上涨 24.2%，沪深 300 指数上涨 15.8%，航运板块领先沪深 300 8.4 个百分点。从涨跌幅情况来看，2024 年初至今集运或集运相关标的涨幅居前。 ❑ 集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。2024 年，红海绕行使得吨海里需求提振，截至 2024 年 7 月中上旬运价触顶，供不应求现象从 7月起逐步缓解，11-12 月船东挺价显现成效，短期景气度偏强。展望 25-26 年，基于抢运及红海通行假设（25 年三季度期间），预计 25-26 年吨海里需求增速分别为-2.6%/-2.9%，预计运力增速分别为 5.2%/3.4%。运价方面，25 年上半年，基于抢运及红海仍然绕行假设，运价仍有短期上行弹性；但如 25 年三季度期间红海通行，预计运价中枢回落至合理水平。中长期来看，中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干线。 ❑ 油运：24Q4 旺季低于预期，25 年 VLCC 供需格局仍然向好。2024 上半年油轮市场受益于红海绕行。但下半年受制于中东减产运价偏弱。由于 OPEC+推迟减产，同时 12 月货盘仍然较少，目前运价处于历史相对低位。供需展望：货币宽松和中国内需刺激政策有望支撑石油需求，预计 25-26 年油品吨海里需求增速为1.2%/0.4%，运力增速分别为 2.5%/3.6%。但 VLCC 运力增长有限，25-26 年增速分别为 0.4%/2.2%。运价方面，25 年 VLCC 市场供需关系向好，旺季时大船市场运价仍有向上弹性。 ❑ 干散货运输：24 年贸易量超预期，26 年关注铁矿石贸易量提升。2024 上半年干散货基本面支撑因素较多，景气度超预期；但三四季度因高库存，运价承压下行。展望 25-26 年，由于高基数，大宗散货贸易增速将放缓（但西芒杜铁矿将于 25 年10 月起放产）。但铝土矿、锰矿、镍矿以及化肥等小宗散货整体贸易量增速仍有支撑。整体来看预计 25-26 年干散货吨海里需求增速分别为 0.2%/2.0%，运力增速分别为 2.9%/2.7%。但 Capesize 运力增长有限，25-26 年增速分别为 1.4%/1.3%。运价方面，25 年散货运价或保持平稳，26 年大宗散货运价有望上行。 ❑ 标的方面，重点推荐中远海特（汽车出口量价齐升，业绩成长性较强）；建议左侧布局油轮板块，重点关注招商南油（伴随内需刺激政策及产油国陆续放产，油运股仍有超跌反弹机会），重点关注中远海控，可关注长期企业价值（催化：关税提升带来抢运。风险：春节运价回调、红海通航）。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、重大自然灾害、主要产油国产量不及预期、地缘政治风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 中远海特 600428.SH 15.0 0.50 0.79 8.8 1.2 强烈推荐 中远海控 601919.SH 227.0 1.48 3.05 4.6 1.0 增持 招商南油 601975.SH 15.6 0.32 0.41 7.8 1.5 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3090.8 3.5 流通市值（十亿元） 2939.2 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.4 13.4 17.9 相对表现 4.0 1.6 0.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—航空国内 裸 票 价 跌 幅 进 一 步 收 窄 》2024-12-09 2、《招商交通运输行业周报—国办印发《有效降低全社会物流成本行动方案》》2024-12-01 3、《招商交通运输行业周报—航空高频数据持续修复，航运建议关注汽车出口链》2024-11-24 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/23Apr/24Jul/24Nov/24(%)交通运输沪深300集运受关税及地缘冲突影响较大，左侧布局油运干散 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 航运板块综述 ..................................................................................................... 5 二、 集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大 ................. 7 1、回顾：24 年集运运价于 7 月触顶，目前供需紧张缓解 .................................... 7 2、需求端：24 年运距提升明显，25 年红海是否通行仍是关键变量 ................... 8 1）运输量：2024 年海外需求向好，外贸运输量增速较快。 ................................ 8 2）运输距离：受红海绕行影响，2024 年平均运距明显抬升 ................................ 9 3、供给端：中期运力供给陆续交付 ......................................................................... 9 4、供需展望：25H1 集运景气度仍强，如红海绕行缓解运价或回归理性水平.. 10 三、 油运：24Q4 旺季低于预期，25 年 VLCC 供需格局仍然向好 .................... 12 1、回顾：24 上半年运价中枢呈现上行态势，但下半年货盘较弱运价承压 ...... 12 2、需求端：石油产量将有复苏，低库存下补库需求有望提