中国软件(600536)国产基础软件龙头，受益信创乘风起

请务必阅读正文之后的重要声明部分中国软件：国产基础软件龙头，受益信创乘风起中国软件（600536.SH）IT 服务Ⅱ证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 15 日评级：买入（首次）分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)850.17流通股本(百万股)842.95市价(元)52.35市值(百万元)44,506.42流通市值(百万元)44,128.69股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9,6406,7237,0367,7738,828增长率 yoy%-7%-30%5%10%14%归母净利润（百万元）45-233119159244增长率 yoy%-40%-613%151%34%54%每股收益（元）0.07-0.270.140.180.28每股现金流量-0.56-0.580.460.090.59净资产收益率1%-7%4%4%6%P/E981.8-191.2374.6280.0182.1P/B17.919.519.719.919.2P/S4.66.66.35.75.0备注：股价截止自2024 年 12 月 14 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要中国软件：聚焦自主创新，引领基础软件发展新篇章。中国软件作为中国电子信息产业集团的重要成员，紧扣国家战略布局，专注于基础软件研发和行业解决方案的创新。公司近期受网信市场环境变化和重大项目投入增加的双重影响，营收和利润短期承压，2023 年营业收入同比下降 30.26%，归母净利润由盈转亏，2024 年前三季度收入同比下降 29.77%。公司通过聚焦主业，新签合同毛利率提高，销售毛利率从 2019年的 34.44%上升至 2024 年前三季度的 44.79%。预计信创市场回暖和公司高投入期结束的带动下，公司业绩将重回增长路径。2023 年公司研发和技术人员占比近 80%，展现了其深厚的技术实力和创新能力，为未来实现高质量发展和行业转型奠定了坚实基础。政策催化：自主可控持续加速，操作系统为关键卡点。信创产业在政策驱动下迎来快速发展机遇，预计 2023-2026 年我国信创市场规模 CAGR 将达 20%，规模有望增长至 2.66 万亿元。作为信创产业链的关键环节，操作系统市场潜力广阔，各领域国产化进程加速。党政体系率先实现国产化，金融、电信等行业紧随其后，推动市场快速扩容。同时，在桌面、移动、云等六大操作系统领域，国产品牌如鸿蒙、LiteOS 等展现强劲竞争力。随着地缘政治对供应链安全的影响加剧，建立自主开源社区成为确保供应链安全的关键。未来，国产操作系统将持续在“党政+行业”信创替代中发挥重要作用，并引领更多领域实现国产化升级。核心优势：“PKS”关键承建者，下属麒麟软件+达梦数据两大核心资产。中国软件依托大股东中国电子的战略布局，凭借在信创领域的核心地位和深厚资源，形成了强大的产业链支撑。作为 PKS 体系的重要参与者，公司在基础软件领域扮演关键角色。参股的两大核心资产麒麟软件和达梦数据进一步巩固了其行业地位。麒麟软件作为国产操作系统的领军者，凭借卓越的研发能力和产品线扩展，在党政、金融、通信等领域全面赋能，2020-2023 年收入和净利润复合增长率分别达到 20%和 26.5%。达梦数据则稳居国产数据库行业龙头，不仅掌握核心技术，还在党政、金融、电力等领域成功实施了多个国产化替代项目，2024 年前三季度收入同比增长 41%，净利润同比增长 47.5%。估值与投资建议：预计 2024-2026 年营业收入分别为 70.36/77.73/88.28 亿元，以 2024年 12 月 14 日收盘价计算，对应 PS 分别为 6.33x/5.73x/5.04x。中国软件作为国产基础软件和税务信息化领域的领军企业，其旗下两大核心资产——麒麟软件与达梦数据库在各自领域中具有突出的稀缺性。我们认为，在国产替代的大背景下，基础软件行业的渗透率有望稳步提升。同时，超长期国债和地方政府化债政策的推动也将进一步带动公司业务需求的增长。因此，中国软件在未来几年有望迎来新一轮的快速发展机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；政策落地进展不及预期；核心人才流失风险；技术研发不及预期风险；信息更新不及时风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、中国软件：聚焦自主创新，引领基础软件发展新篇章........................................41.1 中国软件：紧扣中国电子战略布局，加快转型发展......................................41.2 业务结构：聚焦三大主营业务，产品+项目+服务三位一体..........................41.3 股权结构：中国电子控股，下属麒麟软件+达梦数据核心资产.....................61.4 财务分析：营收利润短期承压，坚定加大技术投入......................................7二、政策催化：自主可控持续加速，操作系统为关键卡点........................................92.1 自主可控：政策持续驱动，信创产业迎快速发展......................................... 92.2 操作系统：国产化替代在即，麒麟软件自研服务器及桌面操作系统.......... 11三、核心优势：“PKS”关键承建者，下属麒麟+达梦核心资产............................173.1 中国电子：信创产业至关重要的一条产业链...............................................173.2 麒麟软件：国产操作系统领军者，驱动信创生态全面升级.........................183.3 达梦数据：掌握核心技术，稳居国产数据库行业龙头................................19投资建议................................................................................................................... 21风险提示................................................................................................................... 24图表目录图表 1： 1980 年至今中国软件发展历程梳理........................................................... 4图表 2： 熵舟应用支撑平台 V6.0.............................