风格轮动策略(一)：大小盘的趋势与周期

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 风格轮动策略（一）：大小盘的趋势与周期 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]依据周期项偏离趋势项的程度不同，将大小盘强弱周期划分为小盘初期、小盘中期、小盘过热、大盘初期、大盘中期、大盘过热、震荡期等七种不同状态。依据不同周期状态下的信号对大小盘配置进行短期动态调整：若周期信号为“平”，维持大市值/微盘的 70/30 战略配置；若周期信号为“小”，将微盘占比提升至 50%；若周期信号为“大”，将微盘占比降低至 0，满仓大市值。2024 年（至 12.13），动态配置收益率约 47%，70/30 配置收益率约 25%，单独大市值收益率约 22%。 分析师及联系人 [Table_Author] 覃川桃 邓越 SAC：S0490513030001 SAC：S0490517070010 SFC：BUT353 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 风格轮动策略（一）：大小盘的趋势与周期 金融工程丨深度报告 [Table_Summary2] 大小盘强弱周期的划分 大小盘收益率的数量级差异较大，不是简单的均值回归，容易突破前高，有长期趋势性。通过金融工程方法将周期项与长期趋势项分离，根据周期项偏离趋势项的程度不同，将大小盘强弱周期划分为小盘初期、小盘中期、小盘过热、大盘初期、大盘中期、大盘过热、震荡期等七种不同状态。 统计 2014 年以来，当大小盘周期处在不同状态时，未来 20 交易日大小盘的相对收益率、胜率、赔率等信息，并据此确定不同周期状态下的信号类别。胜率较高的周期状态有：进入大盘过热区间后，小盘反转的胜率高于 70%；小盘中期趋势延续的胜率约 66%，较小盘初期趋势延续的概率更高。大盘初期趋势延续的胜率约 62%，较大盘中期趋势延续的概率更高；进入小盘过热区间后，虽然小盘继续占优的可能性更大，但胜率下降至约 60%，可密切关注，右侧交易。 大小盘的战略配置中枢 由于大小盘的长期年化收益率差异巨大，如果仅从年化收益率最大化来考虑，满仓微盘是最有利的，但微盘的最大回撤多次超过 30%、甚至 40%，过程上无法接受。因此，大小盘配置的长期收益率并非主要矛盾，更需关心最大回撤是否在可接受的范围内。 大市值和微盘具有互补优势，二者配置后的最大回撤有可能比单独满仓大市值更优。大市值与微盘配置时，最大回撤最小的战略配置中枢为微盘占比 30%；若将微盘配置比例控制在 60%以内，最大回撤可优于单纯持有大市值或单纯持有基金指数（885001）时的最大回撤。另外，由于小市值的最大回撤情况并没有比微盘更小，但收益率上微盘弹性更高，若无交易执行层面的限制，大市值直接配置微盘的“哑铃型”策略性价比更高。 大小盘的动态配置效果 依据不同周期状态下的信号类别对大小盘配置进行短期动态调整：若周期信号为“平”，维持大市值/微盘的 70/30 战略配置；若周期信号为“小”，将微盘占比提升至 50%；若周期信号为“大”，将微盘占比降低至 0。依据前面分析，大市值与微盘配置比例在 60%以内时，最大回撤优于单纯持有大市值或单纯持有基金指数（885001），同时考虑每种信号都有胜率和不确定性，采用最多不超过 50%微盘而不是 100%微盘的方式进行动态配置，即便信号错误的情况下也是较为安全的。 2014 年以来（至 2024.12.13），动态配置长期年化收益约 25%，70/30 配置年化收益约 19%，单独大市值年化收益约 10%。 2024 年（至 12.13），动态配置收益率约 47%，70/30 配置收益率约 25%，单独大市值收益率约 22%。 。风险提示 1、 历史回溯不保证未来收益； 2、 回溯方法的改变或对最终结论产生影响； 3、 策略拥挤后有失效风险； 4、 模型对动态市场环境的适应性风险。 相关研究 [Table_Report]•《市场情绪企稳，因子收益回归，增强策略重回超额区间》2024-12-11 •《百尺竿头系列（三）：电子投资的新解法（上）》2024-11-25 •《规模风格回暖，市场波动影响选股因子表现》2024-11-21 2024-12-183 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 金融工程 | 深度报告 目录 策略效果 ....................................................................................................................................... 6 大小盘历史表现回顾 ..................................................................................................................... 8 大小盘的战略配置中枢 ............................................................................................................... 11 大小盘的动态配置 ...................................................................................................................... 15 分解趋势项与周期项 ..................................................................................................................................... 15 趋势项：提示长期趋势 ................................................................................................................................. 16 周期项：判断短期强弱 ................................................................................................................................. 17 动态配置效果 ................................................................................................................................................ 1