2025年建材行业投资策略：政策持续加码，供给加速收缩，静待需求破局

证券研究报告政策持续加码，供给加速收缩，静待需求破局2025年建材行业投资策略证券分析师：任杰 A0230522070003宋涛 A0230516070001联系人： 郝子禹 A0230524060003..www.swsresearch.com2投资要点：◼大势判断：政策呵护和供给端主动调整是2025年的两大主线。房地产方面，9月“止跌回稳”和12月“稳住楼市股市”的政策表态以及“优化存量，严控增量”的方向引导下，总体降幅有望收窄。基建方面，在化债支持下，地方财政压力有望缓和，支出力度有望修复。2025年是“十四五”的收官之年，预计将有较多重点项目加快落地，基建投资有望总体向好。2025年外需扰动因素增加，内需重要性进一步提升，基建和地产有望进一步得到政策支持。行业层面，供给端有望进一步主动求变，经历多年下行阶段的价格战，头部企业痛定思痛，对盈利的诉求进一步提升，无序价格战或将大大缓和。◼水泥：短期防止“内卷式竞争”提升盈利，中期产能处置加速出清，长期并购整合改善格局。两大变化主导水泥行业短期与中期供给收缩：1.旺季错峰提升盈利：2024Q4多地水泥行业增加了旺季错峰，华东地区一次性提价100元，行业盈利从底部修复，预计未来将回到合理价格中枢；2.2024版水泥行业产能置换实施方案取消了产能核定表，预计2025年将对水泥行业超产产能加速处置，我们梳理已执行产能处置的22条产线，发现平均超产25.8%，平均置换比例1.74：1，预计产能处置将推动低效产能出清。长期维度，水泥行业达成强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争共识，未来将逐步推动区域联合重组，进一步压减无效产能。建议关注具备成本与规模优势的海螺水泥、海外贡献高盈利弹性的华新水泥、华东区域成本与布局优势的上峰水泥、粤东格局好、区域改善的塔牌集团等。◼玻纤：年内两轮复价，盈利上修确定性高。玻纤行业年内两轮价格上修，显示企业对盈利诉求进一步增强，市场化出清策略难度较大，预计“全面降价求格局”策略被“中高端品提价求盈利，普通品稳价求格局”策略取代，在此背景下，产品结构优势和产能弹性的重要性逐步提升，具备短切、热塑、风电纱等终稿品价格。推荐兼具成本、规模、产品结构优势的中国巨石；建议关注风电、玻纤、叶片锂膜均积极布局的中材科技，兼具产能扩展弹性与产业链一体化优势的长海股份。◼消费建材：政策呵护地产止跌带动重装需求，多年出清集中度提升，品牌与渠道是核心阿尔法。我们预计政策呵护下房地产价格、销售面积均有望降幅收窄，二手房交易以及房地产财富效应回暖带动重装修需求，消费建材头部企业充分受益。重装修属于大额低频消费行为，受经济环境与未来收入/财富预期相关性大，房价企稳有望放大财富效应，支出有望改善；重装修更看重品牌与渠道，品牌认可度与渠道布局较好的零售建材企业更容易收益。推荐 “一体两翼”布局加速的北新建材、零售管材头部企业伟星新材、板材头部企业兔宝宝。◼玻璃：周期底部渐进，关注行业冷修进展。平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相关。2024年年纯碱价格较友好，2025年地产竣工仍将下降，需关注行业产能冷修/出清进展，建议关注头部企业旗滨集团。◼风险提示：政策落地效果不及预期，地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给边际恶化。主要内容1. 2024年回顾及2025年展望2. 水泥：心态转变与产能处置带动盈利上行3. 消费建材：集中度提升与重装修贡献弹性4. 玻纤：价格修复可持续，应用场景仍扩张5. 玻璃：竣工有压力，关注供给端主动收缩6. 风险提示和估值3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1212024024年以来年以来的回顾的回顾：两波：两波段行情段行情，政策，政策推动仍推动仍值得重值得重视◼2024年前三季度建材行业整体承压，5月、9月利好新政带动建材需求改善，推动两波段行情。截至2024年12月16日，申万建材指数较年初以来累计下跌0.1%，跑输沪深300指数和中证1000指数。5月17日的楼市新政，以及9月底一系列房地产、基建政策“组合拳”，带动建材预期改善、估值回升，推动两轮行情。◼子行业玻纤上涨4.3%，水泥上涨3.2%，涨幅领先。年内玻纤行业经历两轮涨价，水泥价格亦在三季度开始逐步回升，市场给予两个涨价品种较高的认可。◼个股层兔宝宝、濮耐股份、北京利尔、山东玻纤等涨幅领先。证券简称年初12月16日涨跌幅兔宝宝8.012.150.1%濮耐股份3.75.342.6%法狮龙15.822.442.2%北京利尔3.75.138.3%晶雪节能18.524.632.8%山东玻纤6.88.828.4%北新建材22.528.627.0%万里石26.934.126.8%宏和科技...%耀皮玻璃5.16.325.2%图：建材指数较年初累计下跌0.1%（截至12月16日）表：兔宝宝等个股领涨（元/股）价格年初12月16日涨跌幅/%沪深3003,386 3,912 15.52 玻纤制造22,486 23,455 4.31 水泥制造4,580 4,725 3.18 建材指数4,659 4,654 (0.10)装修建材5,001 4,930 (1.41)玻璃制造3,959 3,476 (12.20)表：各子板块涨跌幅情况资料来源:万得，同花顺iFind，申万宏源研究-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300建筑材料中证1000www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2基本面：本面：地产仍地产仍承压但承压但降幅收降幅收窄，基窄，基建市政建市政压力或压力或收窄收窄◼统计局数据看地产继续承压，降幅部分收窄。2024年1-11月房地产新开工/竣工/销售面积分别为67,308、48,152、86,118万平，分别累计同比-23.0%、-26.2%、-14.3%。新开工/竣工/销售面积较2021年1-11月累计下滑63.2%、30.0%、45.5%。房地产各项数据已下行3年有余，新开工与销售数据降幅收窄，竣工表现滞后于新开工，短期或仍有压力。◼狭义基建投资总体平稳，广义基建投资增长较快。2024年1-11月基建投资（不含电热气水）累计投资16.8万亿，累计同比增长5.34%，增长仍然较强。其中，交运邮储投资额增长6.90%，增速较高但有所回落，公用水利增长4.00%，增速较低但处于回升趋势中。电热气水表现最强，1-11月累计投资5.58万亿，累计同比增长24.10%。图：地产数据总体仍承压，但降幅收窄图：基础设施投资总体保持较高增长资料来源:万得，申万宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2014-112016-022017-052018-082019-112021-022022-052023-082024-11电热气水 %交运邮储 %公用水利 %-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2014-112016-022017-052018-082019-112021-022022-052023-082024-11开工面积竣工面积销售面积平均单价www.swsresearch.com证券研究报告61.1.