配置盘买入，交易盘卖出

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 22 日 配置盘买入，交易盘卖出 固定收益定期报告 微观交易温度计读数回落至 57% 回落幅度较大的原因或有三：①本期 10 年期国债在周内最后两天强势上涨，而超长期国债或受到未来供给加量的预期影响，整体涨幅及活跃度不及 10 年，因此 30/10 国债换手率分位值、TL/T 多空比分位值不同程度回落；同时，本期短端收益率虽然也较快下行，但整体活跃度依然不及强势上涨的 10 年，因此 1/10Y 国债换手率分位值也有所回落。②农商行净买入超长现券规模增加、基金却转为净卖出超长现券，因此基金-农商买入量由上期的 760 亿回落至-433 亿，对应分位值也大幅下降 86 个百分点。③本期股票、商品市场均下跌，对应股票、商品分位值下降；而同时 10 年期国债收益率在周五续刷历史新低，其分位值仍然位于 0%低位，因此股债比价、商品比价分位值均回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差指标。 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 40% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为 8 个（占比 40%），位于中性区间的指标数量下降至 5 个（占比 25%），位于偏冷区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）。其中发生变化的是，TL/T 多空比、基金-农商买入量分别由中性、过热区间回落至偏冷区间，全市场换手率则由偏冷区间升至中性区间、基金久期也由中性区间上升至过热区间。 各类指标分位均值均回落 分类别来看，①相对换手率、TL/T 多空比、机构杠杆分位值均回落，导致交易热度分位均值下降 8 个百分点。②主要受到基金-农商买入量分位值大幅回落 86 个百分点影响，机构行为分位均值下降 10 个百分点。③本期市场利差分位值小幅回落，带动利差分位均值下降 2个百分点。④由于股票、商品市场下跌，对应两者分位值不同程度回落；而 10 年期国债收益率周五续刷历史新低，其分位值仍然位于 0%低位，因此股债比价、商品比价分位值均回落，导致比价分位均值下降 5 个百分点。 10Y 续刷历史新低，较短端和超长端更活跃 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比仍然为 33%、17%、50%，其中发生变化的是，全市场换手率仍在提升、由偏冷区间上升至中性区间；或受未来超长债供给有可能加量影响，本期 TL 做多力量不及 T，对应 TL/T 多空比由中性区间回落至偏冷区间。此外，本期 10Y 国债收益率续刷历史新低，虽然短端和超长端收益率也不同程度下行，但总体活跃度不及 10Y，对应 30/10、1/10 国债换手率分位值较前期回落 8 个、9 个百分点。 配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 38%，位于中性区间的指标数量占比下降至 13%，位于偏冷区间的指标数量占证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 拉久期仍是焦点——品种久期跟踪 2024-12-22 4张 表 看 信 用 债 涨 跌（12/16-12/20） 2024-12-22 超长债为何“滞涨”？ 2024-12-22 债市读心术周度跟踪 2024-12-22 债市温度计-20241221 2024-12-21 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 比上升至 50%。其中发生变化的是，基金久期由中性区间升至过热区间，基金-农商买入量分位值大幅回落 86 个百分点、由过热区间回落至偏冷区间。 信用利差走阔，市场利差分位值回落 本期 3 年期国债收益率继续下行，与 OMO 利差进一步收窄至-39bp，对应分位值依然位于 100%高位。市场利差中，信用利差明显走阔、农发国开利差小幅走阔，IRS 和 3M Shibor 利差则略有收窄，对应市场利差均值走阔至 20bp，其分位值也回落 5 个百分点至 57%。 股债、商品比价分位值均回落 本期比价类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比依然为 50%、50%，各指标所处区间均未发生变化。本期股票、商品市场下跌，对应分位值回落，不过 10 年期国债收益率分位值仍在 0%，因此股债、商品比价分位值较前期分别回落 8 个、12 个百分点。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数回落至 57% ........................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 40% ..................................... 5 2.1. 10Y 续刷历史新低，较短端和超长端更活跃 ................................ 5 2.2. 配置盘买入、交易盘卖出 ............................................... 6 2.3. 信用利差走阔，市场利差分位值回落 ..................................... 7 2.4. 股债、商品比价分位值均回落 ........................................... 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数回落至 57% ..................................... 5 图 2. 本期基金-农商买入量分位值大幅回落 ....................................... 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标仍为 40% ................................... 5 图 4. 各类指标分位均值不同程度回落，% ......................................... 5 图 5. 30/10Y 国债换手率分位值回落 .............................................. 6 图 6. TL 做多力量不及 T，对应 TL/T 分位值下降 ................................... 6 图 7. 农商行净买入规模上升，配置盘力度基本持平前期 ..................