南药转债：药事服务业务先行者

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20241225 南药转债：药事服务业务先行者 2024 年 12 月 25 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券专题报告之十三：“绿”与“非绿”，如何选择？—多维度研判绿色金融债价值》 2024-12-24 《央行历史喊话的异与同》 2024-12-22 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 南药转债（110098.SH）于 2024 年 12 月 25 日开始网上申购：总发行规模为 10.81 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南京医药数字化转型项目、南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目。 ◼ 当前债底估值为 98.99 元，YTM 为 2.01%。南药转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.19%（2024-12-23）计算,纯债价值为 98.99 元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 96.79 元，平价溢价率为 3.32%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 07 月 01日至 2030 年 12 月 24 日。初始转股价 5.29 元/股，正股南京医药 12 月23 日的收盘价为 5.12 元，对应的转换平价为 96.79 元，平价溢价率为3.32%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 13.51%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 5.29 元计算，转债发行 10.81 亿元对总股本稀释率为 13.51%，对流通盘的稀释率为 16.33%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计南药转债上市首日价格在 114.54~127.60 元之间，我们预计中签率为 0.0043%。综合可比标的以及实证结果，考虑到南药转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 114.54~127.60 元之间。我们预计网上中签率为 0.0043%，建议积极申购。 ◼ 南京医药是国内首家医药流通类上市公司，拥有良好的终端和渠道优势。公司已经形成了以医疗机构供应链服务业务和医药零售连锁业务为主导、以医药第三方物流服务和医药“互联网+”业务为辅助的“两主两辅”协同、互动发展的业务格局。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 9.59。自 2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 9.59%。2023 年，公司实现营业收入 535.90亿元，同比增加 6.71%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为 13.60%。2023 年实现归母净利润 5.78 亿元，同比减少3.00%。 ◼ 南京医药的主营业务主要由医药批发、医药零售、医药“互联网+”及医药第三方物流服务构成。2021 年以来，公司营业收入总体呈上升趋势，主营业务突出。2021-2024Q3 年，医药批发业务占主营业务收入的比例分别为 94.51%、95.26%、94.86%和 95.10%。其他主营业务规模占比稳定。 ◼ 南京医药销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 1.16%、1.18%、1.35%、1.43%和 1.33%，销售毛利率分别为 6.61%、6.36%、6.51%、6.49%和 6.18%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2024Q3 归母净利润及同比增速（亿元） .............................