资产证券化系列专题(一)：内需“助推器”，消费金融ABS怎么看？

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、消费金融行业步入规范发展新时代，助推内需作用愈发凸显 消费金融公司肩负“促进我国经济由投资主导型向消费主导型转变”重要使命。自 2015 年全面放开后，增长率在 2017年达到顶峰，经过近 3 年的整改后，2023 年消费金融公司总资产规模突破万亿元，行业步入高质量规范发展时代。截止今年三季度末，全国居民人均可支配收入较去年同期增长 5.2%，人均消费支出较去年同期增长 5.6%；金融层面，截止今年 6 月末，本外币住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额为 20 万亿元，较去年同期增长 6.7%，消费贷款在居民消费的作用愈发重要，部分居民借助消费贷款来进一步拓展消费能力，提前实现消费计划。 二、多元化差异竞争，监管指标边际改善 截止 2023 年末，经监管部门批准开业的消费金融公司共有 31 家，总资产规模合计达 12086.8 亿元，同比增长 36.66%，2017-2023 年，消费金融公司资产总量年复合增长率为 27.4%。2017 年以来，消金公司服务客户总人次由 5691 万人次增长至 3.7 亿人次。2023 年同比增长率为 9.33%，年复合增长率达 36.62%。从股东结构和展业风格来看，消金公司大致可分为三类：商业银行类、消费场景类、城商行+互联网科技类。根据有公开披露信息的 15 家消金公司近 3 年的主要监管指标的中位数，不良贷款率、资本充足率和拨备覆盖率均迎来边际改善。 三、消费金融 ABS 债项评级较高，存在一定收益率优势 消费金融 ABS 自 2022 年开始保持增长趋势，截止 2024 年 12 月 10 日，今年全市场一共发行消费金融 ABS 292 支，规模 2157 亿元。较去年全年增长 82%。存量债券中，不考虑次级债券，AAAsf 级别债券占比达 54%，AA+sf 级别达 37%，AA+sf 及以上级别债券数量占优先/次优先级债券总数的 91%。整体债项信用级别较高。今年全市场债券收益率普遍下行，可以适当向 ABS 流动性要收益。底层资产的多样性和交易结构的复杂性也会产生一定的结构溢价。消费金融 ABS久期普遍较短，存量加权剩余期限在 1 年以内的债券数量占比为 55%，加权平均剩余期限中位数为 0.92 年。对于短久期配置有较高性价比。 四、消费金融 ABS 分析框架 从主体信用、基础资产特征、结构化设计三个角度切入分析。整体来看，商业银行类消金综合实力最强，信用风险相对较低。在实操过程中各主体的展业模式亦在不断革新，优势特点此消彼长。另一方，定制化场景 ABS、出表类 ABS产品不断创新推出，基础资产的分析愈加重要。消金 ABS 的底层资产与其他债权类资产相比，具有单笔金额小、数量多、期限短、利率高等特点。可以从历史静态池表现，入池资产信用特征，未来现金流预测三个角度分析基础资产的信用表现；结构化设计方面，主要从现金流分配、结构化分层和超额覆盖三个角度审视债券安全性。 五、消费金融 ABS 择券策略 存量公募发行的消金 ABS 优先级债券大多数期限较短，平均剩余期限在 0.59 年，商业银行类在数量上占多数。其股东资本实力较强，可关注收益率在 2%以上存量债券；从基础资产表现上看，消费场景类基础资产整体表现较好，底层资产加权利率较高，分散度较好，能够对优先级利息有较好保障，但同时需警惕资产违约率；城商行+互联网科技类整体适中，成交量较低。另外对于出表类项目需更加关注基础资产的表现特征。 风险提示 流动性风险；基础资产数据口径偏差 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 消费金融公司的“前世今生”................................................................. 4 1、何为消费金融？ .......................................................................... 4 2、新形势下消费助推功能愈加凸显 ............................................................ 4 3、消费金融公司主要监管法规梳理 ............................................................ 5 4、过渡期结束后，消金公司总资产规模破万亿 .................................................. 6 二、 浪淘沙尽处—新时期消金逐鹿................................................................. 7 1、多元主体格局下比较优势显著 .............................................................. 7 2、马太效应明显，差异化竞争机遇犹存 ........................................................ 8 3、贷款期限呈缩短趋势，额度小而分散 ........................................................ 9 4、融资手段趋于多元化 ...................................................................... 9 5、网贷过渡期结束，监管指标迎来边际改善 .................................................... 9 三、消费金融 ABS 市场概况....................................................................... 10 1、消费金融 ABS 在资产证券化市场占有重要地位 .............................................. 10 2、消费金融 ASB 一般交易架构 .............................................................. 10 3、 消费金融 ASB 发行利率走低，加权剩余期限较短 ........................................... 11 4、 存量消费金融 ASB 债项评级较高 ......................................................... 11 5、 非法人产品和银行类机构是资产支持证券主要投资者 ........................................ 12 6、 收益率下行背景下，消费金融 ABS 存在一定的收益优势 ..................................... 12 四、消费金融 ABS 分析框架...........