策略专题研究-民生研究:2025年1月金股推荐
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 民生研究:2025 年 1 月金股推荐 2024 年 12 月 31 日 ➢ 一月份配置观点:变化前夜 1、交易热度边际下滑,红利与主题“缩圈”进行时。2024 年 12 月以来,“杠铃策略”重新成为市场主流,红利资产与科技主题成长表现相对占优。事实上,2023年下半年以来,杠铃策略似乎成为了某种“肌肉记忆”,即在市场存在宏观预期时博弈顺周期与政策利好方向,而在政策落地后的基本面验证期,便选择“执两端”等待下一个宏观交易的时刻。然而当下市场选择的“杠铃策略”的两端,无论是红利资产,抑或是主题投资,所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去均已出现明显不同。在当下制造业致力于克服“内卷”与降低库存,生产积极性的回落使得实物消耗下降,这抑制了实物消耗类红利的表现;而对于科技主题成长而言,当下市场博弈的 AI 应用侧往往依赖于在人群中大规模渗透,业绩兑现能力、择股要求与景气跟踪难度均远高于算力侧,监管对于绩差小微盘股的态度与自身估值水平也不可同日而语。我们也已经开始看到:本轮红利资产的上涨已经缩圈至少数稳定红利板块的部分个股。随着交易热度的不断下滑,主题投资强度明显回落,而 TMT 板块交易热度反而升至近两年高位,仅次于 2023 年 4 月与 6 月。 2、投资者基于货币宽松预期的流动性交易有可能存在“误解”:一方面,更好衡量实体经济融资成本的信贷利率(一般贷款加权平均利率)与市场利率(10Y 国债收益率)差值在 2023 年便出现反弹,2010 年以来历次反弹阶段均是市场利率向下而贷款利率往上,最终均以贷款利率继续向下而重新收敛。即市场利率的下行往往带有一定领先性,能够指引并带动未来实体融资成本的下行。然而 2023年以来两者均处于下降趋势中,市场预期相较于实体部门的融资成本过于抢跑导致了该差值反弹,这一定程度体现了市场对降息的预期可能过于充分,同时也需要意识到央行在实际操作中,逐渐开始面临着更多实体经济的约束,如信用分层、产能出清、汇率与金融系统稳定性等。另一方面,市场利率快速下行中本身也包含了大量的结构性因素,也并非单纯流动性宽松,如 2024 年 4 月以来严查手工补息、11 月底规范非银同业存款、央行流动性投放方式变化以及长久期债券的扩容等,均或多或少驱使着资金流入债券市场。当前作为存款类机构融资成本的银行间融资成本,同时也是央行目标利率的 DR007 表现稳定,这或许表明资产端 10Y 国债收益率下行趋势也将面临阻力。未来流动性宽松空间与必要性似乎都不会像投资者所期待的那般充裕与理所当然,这样的预期错位也在为未来流动性交易见顶埋下伏笔,国内降息不及预期,债券发行加速等均可能成为触发因素。 3、基本面也正在起变化,当下可能正处于库存周期逆转的前夜。从 2024 年 11月的工业企业经营数据中,我们可以看到“两新”政策的效果正在慢慢体现:通过补贴刺激内需的方式一定程度上帮助了中下游制造业稳价去库,营收与利润修复的同时,也能实现利润率的边际企稳。而随着景气度不断自下而上传导,新一轮补库周期开启似乎可以期待,尤其是如果看到营收增速持续向上,并高于库存增速,即企业需求侧的改善力度逐渐强于供给侧的库存增长,那么企业经营预期有望得以抬升,历史经验来看补库周期的持续性也同样相对较强。当然受产能周期下行压制,生产的恢复可能会使得利润率再度面临下行压力,此时实物消耗领域、以及部分供需格局相对占优的顺周期制造业或将再度迎来顺风。 4、等待变化。对未来中长期视角下政策的思路进行充分理解,围绕“对内调结构,对外求发展”的配置视角可能更为重要。关注利率趋势逆转后,主题投资全面回落的可能,而红利中受益于利率反转的资产仍将继续前行。推荐:1、服务消费的机会(航空、OTA 平台、快递);2、库存周期与供给市场化出清角度下的制造业龙头:机械设备(工程机械,仪器仪表、激光设备等),基础化工,普钢,锂电池等行业的龙头。3、国企重估类资产(银行、石油石化)值得关注,其中银行由于低估值下的风险度下降是修复核心,两桶油在油价底部出现后将受央国企重估驱动;而对于实物消耗相关的资源类红利资产(煤炭,铝、油、铜)而言,需求底也正在不断夯实,供给约束将得到验证,新一轮的布局机会可能即将到来。 ➢ 配置策略精选:本文按照自上而下的逻辑,梳理出 10 只个股与 3 只 ETF。 ➢ 风险提示:国内库存周期超预期波动、部分行业格局调整时间超预期、市场波动导致 ETF 净值波动、个股自身经营风险等。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书: S0100521120002 邮箱: mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书: S0100522070001 邮箱: meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之一百五十:市场热度与波动率继续回落,ETF 整体被重新净申购-2024/12/30 2.A 股策略周报 20241229:变化前夜-2024/12/29 3.市场温度计系列之十三:市场情绪的修复仍缺乏持续性-2024/12/28 4.行业信息跟踪(2024.12.16-2024.12.22):11 月快递业务量同比维持高增,组件、逆变器出口数据较平淡-2024/12/24 5.资金跟踪系列之一百四十九:市场热度与波动率均回落,红利 ETF 被持续净申购-2024/12/23 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1:2025 年 1 月金股推荐逻辑 证券简称 行业 投资逻辑 中国神华 能源开采 1、煤炭长协比例高,业绩稳定性强。2、在建火电项目陆续投产,发电量有望持续增长。3、净现金水平行业领先,高分红凸显股息配置价值。 东方钽业 有色金属 1、公司为国企改革标杆,市场化激励成效显著,有望持续兑现改革红利。2、公司为国内钽铌行业龙头,下游电子、军工、超导等高端应用领域需求旺盛。3、公司积极开展定增项目在产能端进行配套扩充,产能释放在即业绩未来可期。 吉利汽车 汽车 1、组织变革助力集团内部资源整合集中,明确表示重视上市公司利益。2、自主新能源汽车龙二地位确立,多品牌发力向上。3、主品牌新能源盈利拐点已现,燃油车出海增长贡献盈利。 浙江鼎力 机械 1、公司产品海外竞争力突出,市场拓展效果显著。2、对美双反关税下调,从容应对贸易摩擦。 中兴通讯 通信 1、字节 AI 端侧初步发力,与公司合作手机业务,公司参与设计和制造,共同重新定义 AI 手机。本次合作重塑公司消费者业务想象空间。2、中兴微电子是国内仅次于华为海思的半导体设计公司,芯片产品自用不断拉高公司毛利率,近期已向互联网大厂开始出货 CPU,我们预计 ASIC 芯片也有望突破;运营商侧也有望起量。3、运营商 5G 基站资本开支下滑,但对 5G-A、有线侧的投资有望抵冲对公司的收入影响,海外市场高景气;我们预计传统主业收入降幅有限,服务器交换机等第二曲线有望保持较高增速。 梦网科技 计算机 公司 5G 消息持续放量有望带动公司净利润持续复苏
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