新消费行业研究之咖啡系列报告：咖啡行业的持续跟踪研究，瑞幸近期有哪些变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新消费研究之咖啡系列报告 咖啡行业的持续跟踪研究：瑞幸近期有哪些变化？ 2025 年 01 月 02 日 ➢ 瑞幸近况如何？-24Q4 同店有望迎来进一步改善。1）价：近期肯德基中国、蜜雪冰城等头部餐饮品牌有所提价，我们认为餐饮价格竞争边际趋缓；瑞幸价格自 2024 年 Q1 以来亦有所提升，我们认为 23Q4 ASP 处于较低水平，24Q4 ASP有望实现同比转正。2）量：暖冬叠加瑞幸较强的运营能力，带来健康的杯量表现。3）同店：我们认为，基于 ASP 拐点在即，24Q4 同店有望迎来进一步的改善；同时 24Q1 为低基数，关注 25Q1 经营表现及同店指标。 ➢ 咖啡豆价格上涨有什么影响？-行业整体成本端承压，但瑞幸相对优势明显。受巴西及越南两大咖啡生产国因恶劣天气减产影响，咖啡期货 2024 年初至 12月 27 日涨幅高达 70.9%，11 月以来涨幅亦高达 30.7%，成本端迎来β性压力，但我们认为瑞幸具备规模化采购能力&自建烘焙工厂缩短中间环节，相对成本优势更为明显：1）规模优势方面，瑞幸目前门店数量超 2.2 万家，采购咖啡豆规模约占中国进口咖啡豆的 40%，采购巴西咖啡豆占中国进口巴西咖啡的 60%，2024 年 11 月瑞幸与巴西签订采购大单，计划未来 5 年采购 24 万吨咖啡豆，产地直采具备规模优势。2）自建烘焙工厂，缩短供应链中间环节，目前瑞幸福建&江苏工厂已投产，我们测算能够满足 1.4-1.7 万家门店咖啡需求；青岛工厂已正式动工，厦门工厂计划 2025 年上半年动工，预计四个烘焙工厂产能达 15 万吨。 ➢ 对于现阶段现磨咖啡行业的竞争怎么看？-格局趋稳，瑞幸调整加盟运营政策，龙头优势有望进一步巩固。库迪 UE 模型仍未跑通，且近期暂停店中店招商；星巴克营收端承压，24Q1-Q3（自然季度）可比店仅恢复至 2019 年同期的67.4%、67.8%、68.4%，近期多座城市首店相继关闭。而瑞幸在咖啡豆涨价背景下逆势降低加盟商原材料价格，咖啡豆下调比例达 16.8%，我们认为这一举措有利于降低加盟商成本提升其盈利能力，并抢占其他品牌流失的加盟商&优质点位，进一步巩固市场格局。补贴政策方面，瑞幸加大对学校店的补贴力度，学校单店年度补贴最高 1.8 万元，抢占学生客户群体；同时，瑞幸降低单杯补贴约 0.5元，对原料降价形成一定对冲，我们测算，此次多项政策调整对 2025 年利润端或将带来 2.57-3.01 亿元左右的负向影响。我们认为运营政策调整对利润影响有限，并有利于咖啡行业格局的进一步优化。 ➢ 短期瑞幸有哪些潜在的风险？-门店结构有所优化，但无需过度担忧。24Q4瑞幸可能门店结构有所优化，关闭运营不佳门店；但长期来看，门店结构优化有利于提升整体门店的健康水平，无需过度担忧。 ➢ 投资建议：我们认为，目前现磨咖啡行业竞争格局趋稳，瑞幸龙头地位有望进一步巩固；公司目前经营表现健康，24Q4 SSSG 有望进一步改善。同时，瑞幸运营政策调整方面咖啡豆降价展现供应链优势&有利于 2025 年加盟拓展，建议积极关注瑞幸咖啡。 ➢ 风险提示：1）餐饮消费环境不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）食品安全风险；4）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；5）原材料成本大幅上涨风险；6）粉单市场交易风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（美元/ADS） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E LKNCY 瑞幸咖啡 25.67 1.12 1.17 1.61 19 18 13 / 资料来源：Wind，民生证券研究院 （注：股价为 2024 年 12 月 31 日收盘价；盈利预测数据采用 wind 一致预期） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.咖啡行业点评:瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2024 年 Q3 业绩，门店 OPM 表现惊喜，Q4 SSSG 有望进一步改善-2024/10/31 2.新消费研究之咖啡系列报告:从海关进出口贸易看中国咖啡市场变化-2024/09/23 3.咖啡行业点评:瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2024 年 Q2 业绩，Q2 符合预期的业绩修复，Q3 预期更为积极-2024/08/01 4.新消费研究之咖啡系列报告:咖啡研究的年度复盘及探讨:何时进入稳态？-2024/05/09 5.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2024 年 Q1 业绩，加速开店&优惠影响延续，盈利能力环比下滑-2024/05/02 6.咖啡行业点评:瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2023 年 Q4 业绩，淡季加速开店叠加优惠活动影响，利润有所承压-2024/02/25 7.新消费研究之咖啡系列报告:蜜雪/古茗招股,咖啡和现制茶饮的对比研究-2024/01/17 8.新消费研究之咖啡系列报告:复盘咖啡历史发展，溯源产业链上游-2023/11/11 9.咖啡行业点评:瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2023 年 Q3 业绩-优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张-2023/11/03 10.新消费研究之咖啡系列报告:瑞幸咖啡核心十四问-2023/09/04 11.新消费研究之咖啡系列报告:中国现磨咖啡市场有多大&瑞幸的天花板在哪？-2023/08/08 海外行业动态报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 瑞幸近况如何？-24Q4 同店有望迎来进一步改善 ..................................................................................................... 3 1.1 价：餐饮价格竞争趋稳，ASP 进一步改善 ................................................................................................................................... 3 1.2 量：暖冬&强运营能力，带来健康的杯量表现 ............................................................................................................................ 3 1.3 同店：24Q4 有望进一步呈改善趋势 ...........................................................................................