爱旭股份(600732)首次覆盖报告：沉舟侧畔千帆过，敢为巨擘引新潮

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 沉舟侧畔千帆过 敢为巨擘引新潮 ——爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 电力设备/光伏设备 投资摘要： 从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024 是行业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局：  多晶硅、硅料、电池片：2024 上半年价格降幅明显，下半年基本稳定。  组件：今年前三季度价格持续下降，10 月止住跌势，有所企稳。  硅料硅片行业：2024Q1~3，营业收入为 1137.9 亿元，同比下降 42.7%，归母净利润为-145.3 亿元，同比下降 149.3%。  光伏电池组件行业：2024Q1~3，营业收入为 3580.9 亿元，同比下降 24.9%，归母净利润为-103.5 亿元，同比下降 126.1%。  截至 2024 年 12 月 20 日，SW 硅料硅片、SW 光伏电池组件、SW 逆变器、SW 光伏辅材、SW 光伏加工设备、SW 电力设备、沪深 300，今年的涨跌幅分别为-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，所有光伏子行业均跑输电力设备行业以及沪深 300，其中仅光伏辅材行业为正收益。 供给端：近期，国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端“无序扩张”。 需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹：  电池片价格已经率先反弹：2024 年 10 月 23 日~12 月 18 日，TOPCon 电池片（182mm）和 Topcon 电池片(G12)价格涨幅分别 1.9%、1.1%；多晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价格分别下降 2.5%、4.2%。  从供需和成本两方面看，在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大。  我们选择光伏产业链中不同环节的重点企业，比较它们相关产品的毛利率，以此研究它们成本对相关产品价格的支撑，以及预测未来相关产品价格的变化。  工业硅：从合盛硅业 2024H1、29.5%的较高的毛利率角度看，我们认为在供给较充裕条件下，工业硅价格仍有下降空间。  多晶硅：随着技术进步，颗粒硅有望带动多晶硅成本继续下降。  硅片/电池片/组件：工业硅/多晶硅价格下降，硅片/电池片/组件成本将降低，盈利空间有望修复及扩展。 BC 电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份作为 BC 电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预 计 2024-2026 年 公 司 营 收 分 别 为 117/270/323 亿 元 ， 同 比 增 长 -57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为 -26.5/12.5/23.9 亿元，同比增长 -450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司 2025 年 20 倍 PE，公司 2025 年合理股价为 13.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。 评级 买入（首次） 2025 年 01 月 02 日 刘宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2024.12.31 总市值/流通市值（亿元） 201.4/176.03 总股本（万股） 182,761.77 资产负债率（%） 82.9 每股净资产（元） 3.34 收盘价（元） 11.02 一年内最低价/最高价（元） 7.36/19.18 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2024-012024-042024-072024-102024-12爱旭股份沪深300爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,075 27,170 11,673 27,007 32,286 增长率（%） 126.7% -22.5% -57.0% 131.4% 19.5% 归母净利润（百万元） 2,328 757 -2651 1,252 2,392 增长率（%） -1954% -67% -450.3% -147.2% 91.1% 净资产收益率（%） 25.7% 8.7% -39.4% 15.9% 23.7% 每股收益(元) 1.34 0.42 -1.45 0.68 1.31 PE 8 26.2 -7.6 16.1 8.4 PB 1.6 2.3 3.0 2.6 2.0 资料来源：Wind，申港证券研究所 爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 23 证券研究报告 内容目录 1. 光伏行业悲观情绪不断释放 ................................................................................................................................................ 5 1.1 产业链产品价格 ........................................................................................................................................................ 5 1.2 产业链企业财务数据 ................................................................................................................................................. 5 1.3 光伏版块股票市场表现 ........................................................................................................................................... 10 2. 政策约束供给 加速行业筑底 .............................................................................................................................................11 3. 光伏发电经济性助力需求持续释放 ..........................