奥精医疗(688613)公司深度报告：仿生矿化胶原技术领先，人工骨修复材料市场龙头正扬帆

仿生矿化胶原技术领先，人工骨修复材料市场龙头正扬帆 [Table_CoverStock] —奥精医疗(688613)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 3 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 奥精医疗(688613) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 16.96 52 周内股价波动区间(元) 21.95-11.78 最近一月涨跌幅(％) -3.58 总股本(亿股) 1.36 流通 A 股比例(％) 100% 总市值(亿元) 22.99 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 仿生矿化胶原技术领先，人工骨修复材料市场龙头正扬帆 [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 3 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 核心观点：我们认为受“集采降价后性价比凸显”、“同种异体骨舆论事件”等因素影响，人工骨修复材料临床用量有望加速释放，奥精医疗作为国内深耕人工骨修复材料领域的领先企业，拥有“骼金”、“齿贝”、“颅瑞”等产品，种类丰富，可充分满足临床骨缺损修复需求，随着对市场开拓和研发的投入持续加大，公司成长有望步入成长快车道。 ➢ 行业层面：国内骨修复市场持续扩容，人工骨修复材料渗透率持续提升，仿生矿化胶原技术优势明显，发展潜力较大。①随着骨修复手术渗透率提升，以及人口老龄化进程加速，我国骨修复材料市场持续扩容，有望保持快速增长趋势。②在骨修复材料使用上，我国非自体骨使用比例远低于美国，存在较大的提升空间。由于自体骨供给有限，且易造成二次创伤与并发症，叠加同种异体骨在临床使用的法律和伦理问题引发社会关注，我们认为人工骨替代天然骨的速度有望加快。③矿化胶原人工骨修复材料具有“制备工艺仿生、微观结构仿生、组织成分仿生”的特点，生物相容性、成骨速度、孔结构等各项性能比肩自体骨，且供给充足，具有较好的临床应用前景，发展潜力较大。 ➢ 公司层面：产品管线丰富，加大市场和研发投入，紧抓行业发展机遇，骨科、口腔、神外三大领域齐发力，成长可期。 ①骨科：2018 年我国骨科骨缺损修复材料市场三分之二为天然骨（其中90%为同种异体骨），人工骨修复材料渗透率存在较大的提升空间。公司骼金产品具备优良的生物相容性、无免疫原性及毒副作用，性能优异，2023 年骼金产品以 330 元/cm3 的价格在集采 A 组中标，年度采购需求量在全部人工骨企业中按包数排名第一，我们认为集采降价后，公司骼金产品性价比优势更为凸显，有望呈现加速增长趋势。此外，公司积极拓展海外市场，Bongold 为国内首个获批美国 FDA 510(k)的国产人工骨产品，美国市场的突破有望给公司增长提供更持续的动力。 ②口腔：随着种植牙需求扩大，口腔骨修复材料市场规模有望持续扩容。从市场格局来看，外资瑞士盖氏占比达 70%，国产仅占 15%（其中公司占 16%），进口替代空间较大。公司的齿贝产品具有无免疫排异风险、可降解等优势，为推动口腔骨修复业务发展，2024 年公司完成对德国口腔种植产品企业 HumanTech Dental 公司的收购，口腔种植体和齿贝有望形成较好的协同效应，为公司打造第二增长曲线。 ③神经外科：随着颅骨缺损疾病发病率提升，神经外科颅骨缺损修复材料市场规模不断扩大，公司神经外科骨修复产品为颅瑞，骨传导能力优良，在颅骨小缺损病症应用上具有领先优势，满足了开颅钻孔致颅骨缺损，需修复治疗的临床需求，未来有望替代部分钛合金、钛网等金属材料的使用，呈现快速增长态势。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为2.07、3.01、4.19 亿元，同比增速分别为-8.5%、45.4%、39.2%，归母净利润分别为 0.07、0.61、0.97 亿元，同比增速分别为-86.7%、739.8%、59.3%，对应当前股价 PE 分别为 318、38、24 倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：人工骨替代天然骨进程不及预期的风险；下游市场需求扩容不及预期的风险；产品结构单一的风险；产品注册风险。 -60%-40%-20%0%20%40%24/0124/0524/0925/01奥精医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 245 226 207 301 419 增长率 YoY % 3.9% -7.7% -8.5% 45.4% 39.2% 归属母公司净利润(百万元) 95 54 7 61 97 增长率 YoY% -21.2% -43.0% -86.7% 739.8% 59.3% 毛利率% 83.4% 82.7% 70.5% 63.2% 64.5% 净资产收益率ROE% 7.3% 3.9% 0.5% 4.1% 6.2% EPS(摊薄)(元) 0.70 0.40 0.05 0.45 0.71 市盈率 P/E(倍) 24.14 42.39 317.63 37.82 23.75 市净率 P/B(倍) 1.76 1.66 1.61 1.54 1.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 1 月 3 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、清华系团队，深耕人工骨修复材料领域 ................................................................................... 6 1.1 20 年专注骨修复领域，产品逐渐覆盖三大领域 .................................................................... 7 1.2 清华专家领头，实际控制人及一致行动人共同控股 21% .................................................... 8